投资评级 - 维持谨慎优于大市评级 [1] 核心观点 - 报告公司2025年上半年业绩短期承压 营收9.64亿元同比下降4.78% 归母净利润0.47亿元同比下降72.43% [4] - 单二季度营收5.34亿元同比增长0.17% 归母净利润0.39亿元同比下降44.65% 毛利率61.20%同比下降4.46个百分点 净利率7.29%同比下降5.91个百分点 [4] - 彩超板块营收5.50亿元同比下降9.87% 毛利率57.31%同比下降3.34个百分点 内窥镜及镜下治疗器具营收3.88亿元同比增长0.08% 毛利率67.93%同比下降4.17个百分点 [4] - 给予2025-2027年预测EPS为0.59/0.86/1.10元 基于超声和内镜板块内资龙头地位给予2025年目标PE 60倍 目标价35.22元 [4] 财务表现 - 2025年上半年资产减值1344万元 主要为计提存货跌价准备 信用减值损失60.9万元 主要为应收款项减值 其他收益3782万元 主要为政府补助及软件退税收入 [4] - 截至2025年6月30日 应收账款1.9亿元同比下降0.17% 存货7.88亿元同比增长4.47% [4] - 预测2025年营业总收入21.96亿元同比增长9.0% 2026年25.98亿元同比增长18.3% 2027年30.09亿元同比增长15.8% [3] - 预测2025年归母净利润2.54亿元同比增长78.4% 2026年3.72亿元同比增长46.4% 2027年4.77亿元同比增长28.2% [3] 估值分析 - 当前市盈率104.87倍 预测2025年市盈率58.79倍 2026年40.15倍 2027年31.31倍 [3] - 可比公司澳华内镜2025年预测PE 89倍 海泰新光31倍 行业平均60倍 [7] - 净资产收益率预测从2025年7.7%逐步提升至2027年12.3% [3]