投资评级 - 维持"优于大市"评级 目标价14.43元（较当前价格有16%上涨空间） 对应2025年15倍PE估值[5][8] 核心观点 - 2025年上半年业绩阶段性承压 营收40.84亿元同比下降11.99% 归母净利润5.61亿元同比下降26.15%[5][9] - 中蒙业务迎来拐点 下半年煤价回升和蒙煤需求回暖将带动业绩修复[1][5][10] - 非洲业务持续释放盈利 陆港项目服务营收增长34% 毛利增长40% 形成第二增长曲线[1][5][11] 财务表现 - 2025年上半年Q2单季营收17.89亿元同比下降32.37% 归母净利润2.99亿元同比下降33.88%[5] - 2025年全年预测营收86.74亿元（同比下降0.9%） 归母净利润13.16亿元（同比增长3.1%）[4][5] - 2026-2027年预测营收110.79亿元/123.78亿元 归母净利润16.33亿元/19.55亿元[4][5] - 每股收益预测：2025年0.96元 2026年1.19元 2027年1.43元[4][5] 中蒙业务分析 - 2025年上半年蒙古主焦煤价格同比下降约40% 短盘运费均值同比下降34.5%[5][10] - 公司物贸一体化模式平抑价格下跌影响 逆势实现货量与市场份额提升[5][10] - Q3以来甘其毛都口岸通车数与短盘运费回升 煤价企稳回升[5][10] - 长期卡位口岸关键物流基础设施 形成核心竞争优势[5][10] 非洲业务发展 - 业务模式由中蒙向中非、中亚成功复制 形成竞争壁垒和规模优势[5][11] - 萨卡尼亚口岸车流与货运量稳步增长 赞比亚公路项目全线贯通[5][11] - 非洲关键节点布局已成规模 正完成"点-线-网"战略升级[5][11] - 从项目型运营走向网络型运营 可持续贡献盈利增长点[5][11] 估值比较 - 当前市盈率11.83倍（2025年） 低于行业平均水平[4][7] - 可比公司密尔克卫2025年预测PE为15.7倍 宏川智慧为31.3倍[7] - 行业2025年平均PE为23.5倍 公司估值相对较低[7]