投资评级 - 维持"买入"评级 [7] 核心财务表现 - 2025H1实现营收117.27亿元，同比+63%；归母净利润9.03亿元，同比+65%；扣非净利润4.01亿元，同比-24% [2][4] - 2025Q2实现营收61.52亿元，同比+68%；归母净利润2.39亿元，同比-11%；扣非净利润2.12亿元，同比-20% [2][4] - 2025Q2扣非净利润环比2025Q1增长12% [10] - 2025Q2毛利率为14.6%（同比-2.8pcts，环比+1.0pcts）；扣非净利率为3.4%（同比-3.8pcts，环比+0.04pcts） [10] - 预计2025-2027年实现归母净利润13.6/13.7/16.0亿元，对应PE为10/10/9X [10] 业务结构分析 - 三片罐业务绑定核心大客户中国红牛，订单保持正增长，单罐价格和盈利稳定，是利润基本盘 [10] - 二片罐业务（奥瑞金+中粮包装）合计产能超250亿罐，市占率近40%，行业领先 [10] - 二片罐盈利水平2025Q2环比略改善，Q2初期国内单价有所上调，主要覆盖原材料铝卷加工费上涨 [10] - 2025Q2原材料铝材均价环比下降约269元/吨（环比下降约1.3%） [10] 海外扩张进展 - 以不超过1.19亿美元收购波尔阿联酋制罐公司65.5%股权，标的2024年营收/净利润为4.02/0.25亿沙特里亚尔（约7.65/0.48亿元人民币） [10] - 与斯莱克签署战略合作协议，计划五年内增设新生产线、改造产线等涉及总金额约5亿元 [10] - 计划在泰国投资约4.42亿元建设7亿罐二片罐产线；在哈萨克斯坦投资约6.47亿元建设9亿罐二片罐产线 [10] - 拟将部分国内生产设备搬迁投入海外项目以降低投入总额 [10] 盈利改善前景 - 若二片罐单罐净利润提升1分钱，将增厚业绩近3亿元，对应净利率提升约2.5pcts [10] - 国内二片罐净利率目前估计为负，海外单罐净利润约4-5分钱，净利率约10% [10] - 国内二片罐净利率有望从2024年的1%-2%恢复到大个位数水平 [10] - 业绩增长驱动因素包括：二片罐毛利率回升、海外业务拓展、国内消费需求转好、饮料罐化率提升、高毛利创新产品占比提高等 [10] 行业格局展望 - 公司与中粮包装产线整合完毕，国内富余产线转移至海外，有望带动国内二片罐供需格局和竞争格局优化 [10] - 中长期通过产能出海和产品差异化，海外二片罐及创新产品利润率显著更高，有望带动盈利结构优化 [10]