投资评级 - 维持"买入"评级 预计2025-2027年归母净利润为7.8/8.2/9.0亿元 对应PE 16/15/14倍 [8][11] 财务表现 - 2025H1营收24.8亿元（同比-6%） 归母净利润3.6亿元（同比-4%） 扣非净利润2.9亿元（同比-21%）[2][6] - 2025Q2营收13.56亿元（同比-5%） 归母净利润2.40亿元（同比+3%） 扣非净利润1.66亿元（同比-27%）[2][6] - H1毛利率同比提升0.6个百分点 其中床垫/床架毛利率分别提升1.8/1.6个百分点 [11] - Q2销售/管理/研发费用率分别同比+3.9/+0.6/+0.5个百分点 公允价值变动净收益占收入比重同比+4.4个百分点 [11] 产品与业务 - 床垫作为核心品类表现韧性 H1收入同比+1% 床架/沙发/床品收入分别同比-11%/-16%/-22% [11] - AI床垫产品加速放量 H1收入达1.21亿元 实现超三倍同比增长 [11] - 境外业务高速增长 H1境外收入同比增长74% [11] - 2025年3月推出T11+系列新品 与华为签署鸿蒙智选合作备忘录共同构建智慧睡眠生态 [11] 渠道与运营 - 专卖店数量净减少约100家至5300家 渠道结构持续优化 [11] - 会员体系持续扩张 2024年新增注册148.37万人至314.27万人 2025H1会员总量超392万 [11] - 通过金管家服务体系积累老客资源 培育转介绍业务潜力 [11] - 跨境电商与线下品牌拓展并进 收购新加坡品牌Maxcoil及印尼工厂加速东南亚市场布局 [11] 股东回报 - 2024年分红比例达90% 2025年中期分红1.95亿元 预计全年维持高分红水平 [11] - 当前股价28.88元 每股净资产11.24元 近12月股价区间27.83-42.13元 [9] 增长驱动 - 把握AI床垫与家居国补政策契机 通过直营专卖店建设+渠道返点补贴提升市场渗透率 [11] - 持续推进产品套系化销售、爆款开发与SPU精减 提升成单率和高端产品占比 [11] - 理财方式变化导致投资收益增加 利息收入减少 [11]