投资评级 - 维持"买入"评级 投资价值突出 预期股息率4.8% 2025年PB估值0.76x [9][2][12] 核心业绩表现 - 2025年上半年营业收入同比增速8.6% 归母净利润同比增速8.8% 呈现双U型高质量发展态势 [2][6] - Q2单季度营收增速10.8% 净利润增速10.6% 较Q1的6.5%和7.1%明显提升 单季业绩增速上双 [6][12] - 利息净收入增速22.1% 其中Q2增速26.7% 较Q1的17.8%显著提升 主要受益于信贷强劲扩表 [12] - 成本收入比同比下降0.6个百分点至25.1% 费用率持续改善释放盈利 [12] 资产负债结构 - 总资产较期初增长12.0% 贷款增长10.4% 增速较去年同期提升 [2][12] - 对公贷款高增长12.7% 零售贷款较期初增长3.7% 均同比多增 [2][12] - 对公基建政府类相关行业贷款占比43% 信贷结构受益于江苏省投融资增速领先 [12] - 存款较期初增长10.0% 活期存款占比21.6% 较期初持平 [12] 息差与盈利能力 - 上半年净息差1.86% 较2024全年下降8BP 但标准口径息差1.38% 较2024全年回升4BP [2][12] - 贷款收益率较2024全年下降24BP至4.56% 其中对公/个人贷款收益率分别下降20BP/37BP [12] - 负债成本加速改善 存款成本率较2024全年下降23BP至2.11% [12] - 定期存款利率仍显著高于挂牌利率 预计2025~2026年迎来到期高峰 将带动负债成本加速下行 [12] 资产质量 - 上半年末不良率0.84% 环比上升1BP 拨备覆盖率312% 环比下降12个百分点 [2][6] - 关注类贷款占比环比下降9BP至1.06% 不良生成率较2024全年下降8BP至1.17% [12] - 对公贷款不良率较上年末下降1BP至0.65% 保持优异水平 [12] - 零售贷款不良率较期初上升14BP至1.43% 但总体占比不高且收益率较高 能够对冲风险波动 [12] 资本与估值 - 可转债已完成转股 Q2末核心一级资本充足率环比大幅提升0.58个百分点至9.5% [12] - 目前2025年PB估值0.76x 预期股息率4.8% 价值被明显低估 [2][12] - 在江苏市占率已提升至4.18% 上年末为4.10% 具备市占率提升基础 [12] - 机构持仓比例明显低于指数权重 省市股东近年来连续增持 认可长期价值 [12]