投资评级 - 维持"买入"评级 [9][11] 核心观点 - 上半年营收同比下滑7.0%，归母净利润同比下滑4.6%，但Q2单季营收和利润增速转正，分别达+5.1%和+11.1% [2][6] - 信贷规模加速增长，上半年末贷款较期初增长7.5%，其中对公贷款较期初大幅增长17.2%，Q2环比增长10.5%，同比多增130亿元 [2][11] - 净息差企稳回升，上半年净息差1.08%，较Q1回升4BP，负债成本优化推动利息净收入降幅收窄 [2][11] - 资产质量稳健，上半年末不良率0.83%，环比下降3BP，拨备覆盖率322%，环比回升8pct [2][6][11] 财务表现 - 利息净收入同比下滑0.5%（Q1增速-4.6%），非息净收入同比下滑21.7%（Q1增速-45.5%） [11] - 中收同比增长10.5%，代理业务手续费增长，财富管理市场回暖 [11] - 信用减值金额同比下降，所得税支出减少，推动利润回升 [11] 业务发展 - 对公贷款聚焦政府类业务，租赁商务和水利贷款较期初分别增长35%和31% [2][11] - 零售贷款较期初收缩5.8%，房贷、经营贷、消费贷均收缩，主要因需求疲弱和风控收紧 [11] - 存款较期初增长7.4%，活期存款占比27.4%，较期初下降0.6pct [11] 资产质量与风险 - 不良净生成率0.85%，较2024年上升5BP，主要反映零售风险波动 [11] - 零售贷款不良率较期初上升31BP至1.56%，主要受经营贷风险影响 [11] - 对公资产质量保持优异 [11] 估值与展望 - 当前2025年PB估值0.65x，预计全年利润小幅正增长，预期股息率4.7% [9][11] - 未来两年信贷规模预计保持快速增长，带动总资产规模和营收增速回升 [2][11] - 净息差有望企稳，中长期具备成长空间 [11]