投资评级 - 增持评级 目标价格3.35元 当前价格3.19元[7] 核心观点 - 公司利润层面仍然承压 2025H1出现业绩亏损 销售规模同比下滑 拿地保持谨慎 经营业务和创新业务稳定推进 展望多元业务协同发展[3][14] - 公司是北京市国有房企 在房地产开发领域有品牌和资源整合优势 通过子公司首开盈信持有宇树科技股权 将逐渐步入收获期[14] 财务表现 - 2025H1营业收入同比上涨105.2%至180.4亿元 其中房产销售结算收入175.8亿元 同比上涨111.9% 酒店物业经营等收入4亿元 同比下滑7.5%[14] - 2025H1毛利率同比上涨2.9pct至12.4% 其中房地产销售毛利率上涨3.4pct至12.5%[14] - 归母净利润为-18.4亿元 亏损原因包括毛利润仍处低位 税金及附加期间费用较高 对联合营企业的投资大幅亏损13.3亿元[14] - 2025E营业总收入预计26,710百万元 同比增长10.3% 2026E预计28,837百万元 同比增长8.0%[5] - 2025E归母净利润预计-2,053百万元 同比改善74.8% 2026E预计-1,532百万元 同比改善25.4%[5] 业务运营 - 2025H1销售面积72万方 同比下滑1.7% 销售金额114.1亿元 同比下滑25.1% 销售均价15,827元/平方米[14] - 克而瑞全口径销售额排行榜位列41位 处于第二梯队[14] - 截至2025年6月底 公司拟售在售主要项目148个 总建筑面积4300万方 其中京内项目69个 建筑面积1560万方 占比36.3%[14] - 2025H1仅新增1宗土地储备 土地面积2.7万方 位于北京大兴[14] 多元业务发展 - 物业租赁面积173万方 酒店客房销售数量15.7万间·天 6家核心地标商场整体出租率达到95%[14] - "首开乐尚"长租公寓在北京杭州福州三地开业11家 上市房源近7000套 2025H1出租率93%[14] - "首开寸草"养老品牌在北京各城区布局9家养老院[14] 估值指标 - 总市值8,229百万元 总股本2,580百万股[8] - 每股净资产4.51元 市净率0.7倍 净负债率189.15%[9] - 给予2025-2027年每股净资产4.47/3.87/3.47元 2025年PB 0.75X[14] - 52周内股价区间2.08-3.38元 绝对升幅1M 21% 3M 30% 12M 51%[8][12] 可比公司估值 - 招商蛇口2025E PB 0.75X 保利发展2025E PB 0.46X 新城控股2025E PB 0.51X 滨江集团2025E PB 1.04X 行业均值2025E PB 0.69X[16]