投资评级 - 维持"买入"评级 基于公司在焦煤行业的规模优势、煤种质量优势和高股息属性 且当前估值低于可比公司平均水平[6] 核心观点 - 2025年上半年业绩承压 营收180.53亿元同比下降16.30% 归母净利润10.14亿元同比下降48.44% 主要受煤炭价格下跌影响[6] - 煤炭业务毛利率同比下降6.69个百分点至47.55% 因煤炭售价下跌但成本相对刚性[6] - 财务费用同比上升49.62%至4.70亿元 主要因计提兴县井田探矿权融资利息[6] - 公司拟增加中期分红 每10股派0.36元 合计2.04亿元 分红率20.16% 延续高分红传统[6] - 下调2025-2026年盈利预测 归母净利润由72.03/74.79亿元调整至21.82/23.96亿元 新增2027年预测25.99亿元[6] - 当前市值对应2025-2027年市盈率分别为18倍、17倍和15倍 低于可比公司23倍的平均估值[6] 财务表现 - 2025年上半年营业收入180.53亿元同比下降16.30% 归母净利润10.14亿元同比下降48.44%[6] - 第二季度单季营收90.28亿元同比下降18.06% 环比基本持平 归母净利润3.33亿元同比下降67.26% 环比下降51.15%[6] - 煤炭业务收入103.95亿元同比下降13.48% 毛利润49.43亿元同比下降24.15%[6] - 期间费用合计26.22亿元同比微增0.59% 其中管理费用17.09亿元同比下降3.08% 研发费用2.72亿元同比下降28.97%[6] - 预测2025年全年营收423.71亿元同比下降6.4% 归母净利润21.82亿元同比下降29.8%[5] 业务分析 - 煤炭产品综合售价假设增速从-1.2%下调至-23.5% 反映上半年焦煤价格大幅下跌[6] - 行业供给偏紧格局未改 历史投资不足支撑煤价中长期高位运行[6] - 公司焦煤资源具备规模优势和煤种质量优势 在行业中竞争力较强[6] 分红政策 - 2021-2024年分红金额分别为32.77亿元、68.13亿元、45.42亿元和12.49亿元 分红率分别为78.67%、63.54%、67.07%和40.19%[6] - 2025年上半年拟派发现金股利2.04亿元 分红率20.16% 延续高分红回报投资者的策略[6]