投资评级 - 维持"优于大市"评级 [2][3][17] 核心财务表现 - 2025上半年营收43.6亿元（同比-0.8%），毛利37.2亿元（同比-2.1%），毛利率85.3%（同比-1.2个百分点） [1][8] - 归母净利润13.6亿元（同比+24.6%），经调整经营性归母净利润11.4亿元（同比+2.1%） [1][8] - 研发费用5.48亿元（同比+15.0%），研发费用率12.6%（同比+1.8个百分点） [1][8] - 销售费用16.2亿元（同比+1.4%），销售费用率37.1%（同比+0.8个百分点） [1][8] - 管理费用2.83亿元（同比+40.9%），管理费用率6.5%（同比+1.9个百分点） [1][8] - 有息负债及债券大幅下降，杠杆比率从19.7%降至9.9% [1][8] 产品线销售表现 - 特比澳销售23.7亿元（同比-4.2%） [2][14] - EPO（益比奥&赛博尔）销售4.55亿元（同比-11.7%） [2][14] - 三生国健主营产品（益赛普、赛普汀等）收入6.42亿元（同比+7.6%） [2][14] - 蔓迪销售6.82亿元（同比+24.0%） [2][14] - CDMO收入1.0亿元（同比+76.1%） [2][14] 重大合作进展 - PD1xVEGF双抗707海外权益授权予辉瑞，首付款12.5亿美元，里程碑付款最多48亿美元，双位数百分比销售分成 [2][14] - 辉瑞追加支付最多1.5亿美元将授权区域扩至全球 [2][14] - 辉瑞计划快速启动NSCLC及其他实体瘤全球3期临床，探索单药及联合疗法（包括与ADC联用） [2][14] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润23.8/27.1/30.7亿元，同比增长13.9%/13.7%/13.3% [3][17] - 对应PE为30.2/26.6/23.5倍 [3][17] - 预计2025-2027年营收101.26/113.57/126.85亿元，同比增长11.2%/12.2%/11.7% [4][19] - EBIT Margin预计提升至30.8%/31.2%/31.5% [4][19] - ROE预计维持在14.0%-14.8%区间 [4][19]