投资评级 - 买入评级(上调) [7][11] 核心观点 - 公司25H1业绩表现亮眼 营业收入148.7亿元(同比+39.3%) 净利润27.2亿元(同比+44.1%) 归母净利润26.9亿元(同比+42.9%) [1] - 门店网络持续扩张和店均营业额提升共同推动收入增长 门店数量同比增长23.3% 平均单店贡献商品销售收入27.8万元(同比+13.2%) [2] - 公司多维度拓展边界 持续深化品牌和供应链壁垒 预计2025-2027年营业收入分别为328.1/374.0/428.4亿元 归母净利润分别为58.1/66.7/76.9亿元 [11] 收入表现 - 25H1营业收入同比增长39.3%至148.7亿元 主要受益于门店网络拓展和店均营业额提升 [2] - 分业务收入结构稳定:商品销售138.4亿元(同比+39.5% 占比93.1%) 设备销售6.5亿元(同比+42.3% 占比4.4%) 加盟和相关服务3.8亿元(同比+29.8% 占比2.6%) [2] - 设备销售快速增长受益于智能出液机推广 已覆盖超5600家蜜雪门店 [2] 门店运营 - 截至25年上半年总门店数达53014家 较24年底净增6535家 25H1新开加盟门店7721家 关闭1187家 [3] - 中国内地门店48281家(占比91.1%) 较24年底净增6697家 一线/新一线/二线/三线城市门店分别占比4.9%/18.4%/19.1%/57.6% [4] - 蜜雪冰城品牌持续渗透下沉市场 幸运咖品牌快速扩张 截至25年8月27日签约门店突破8000家(24年底约4600+家) [3] - 海外门店4733家(占比8.9%) 较24年底净减162家 主因印尼和越南市场运营调改 同时成功开拓哈萨克斯坦市场 [4] 盈利能力 - 25H1毛利率31.6%(同比-0.2pct) 其中商品和设备销售毛利率30.3%(同比-0.2pct) 加盟和相关服务毛利率82.7%(同比+1.0pct) [5] - 销售/管理/研发费用率分别为6.1%/2.9%/0.3% 净利率同比提升0.6pct至18.3% 归母净利率同比提升0.5pct至18.1% [5] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入同比增速分别为+32.1%/+14.0%/+14.5% [11] - 预计2025-2027年归母净利润同比增速分别为+30.9%/+14.8%/+15.3% [11] - 2025年9月5日收盘价对应P/E分别为24/21/18倍 [11]