投资评级 - 维持买入评级 [9] 核心观点 - 海外业务持续扩张，城市更新及低空经济成为新增长点 [1][6][11] - 2025年上半年新签合同额93.90亿元，超额完成计划，在手订单充裕 [11] - 公司以数字化赋能业务，在智慧公路、智慧城市等领域形成全生命周期解决方案能力 [11] - 主动布局城市更新业务，聚焦老旧街区改造、城中村改造及基础设施建设等资金密集方向 [11] - 低空经济全面起势，参与国家空域划设、标准制定及地方专项规划，形成一体化优势 [11] 财务表现 - 上半年营业收入43.58亿元，同比减少11.93%；归属净利润5.59亿元，同比减少10.85% [2][6] - 单二季度营业收入26.84亿元，同比减少4.43%；归属净利润4.65亿元，同比减少13.04% [2][6] - 主营业务勘察设计收入31.94亿元，同比下降15.44%；工程试验检测收入1.64亿元，同比增长32.06% [11] - 综合毛利率28.20%，同比提升0.15个百分点；勘察设计业务毛利率33.49%，同比增加0.57个百分点 [11] - 期间费用率9.89%，同比下降0.02个百分点；归属净利率12.83%，同比提升0.16个百分点 [11] - 经营活动现金流净流出13.47亿元，同比多流出1.23亿元；收现比73.83%，同比下降2.45个百分点 [11] - 资产负债率同比下降3.34个百分点至49.97%；应收账款周转天数增加150.88天至455.35天 [11] 业务分析 - 新签合同额93.90亿元，超额完成上半年计划 [11] - 依托BIM+AI平台与国产OSIS桥隧软件，在港珠澳、G109、樟宜污水厂等标杆项目实现全生命周期落地 [11] - 在黄茅海大桥、双堡特大桥等项目中获得国际奖项 [11] - 工程总承包及项目管理收入7.39亿元，同比增长0.63%；监理收入1.26亿元，同比下降8.71% [11] - 研发费用率4.99%，同比提升0.14个百分点；财务费用率-0.93%，同比提升0.31个百分点 [11] 增长驱动 - 城市更新业务从政策研究、业务交流、项目规划、融资咨询全链条发力 [11] - 低空经济在国家层面参与空域划设、标准制定及重大工程专项行动 [11] - 在地方层面主导浙江省专项规划、产业园EPC和起降场融合设计 [11] - 数字化整体解决方案覆盖智慧公路、智慧城市和"全水全交通"领域 [11]