投资评级与目标价 - 报告对巨化股份维持"强推"评级 [1] - 目标价格为49.4元/股，较当前价35.90元存在37.6%上行空间 [4][8] 业绩表现与财务预测 - 2025年上半年实现营收133.31亿元，同比增长10.36%，归母净利润20.51亿元，同比大幅增长146.97% [1] - 2025年第二季度营收75.31亿元，同比增长13.93%/环比增长29.84%，归母净利润12.42亿元，同比增长138.82%/环比增长53.57% [1] - 预测2025-2027年归母净利润分别为44.09/66.68/83.72亿元，同比增速达125.0%/51.2%/25.6% [3][8] - 预计每股收益从2024年0.73元提升至2027年3.10元，市盈率从49倍降至12倍 [3] 制冷剂业务分析 - 2025年第二季度制冷剂板块收入34.69亿元，同比增长49%/环比增长32% [8] - 销量8.48万吨，同比减少10%/环比增长21%，均价4.09万元/吨，同比增长65%/环比增长9% [8] - 主流制冷剂R22/R32/R125/R134a当前价格分别为3.6/6.1/4.55/5.2万元/吨 [8] - 三代制冷剂呈现供需紧平衡格局，产业链定价权持续向生产企业转移 [8] 非制冷剂业务表现 - 含氟聚合物第二季度收入同比增长6%/环比增长9% [8] - 含氟精细化学品第二季度收入同比增长55%/环比增长58% [8] - 基础化工品第二季度收入同比增长22%/环比增长12% [8] - PVDF等产品价格已走出底部，非制冷剂业务持续改善 [8] 行业地位与成长前景 - 公司作为三代制冷剂行业龙头、二代制冷剂行业第二，掌握行业定价权 [8] - 最主流的三代制冷剂R32在过去1年半周期中价格从未回调，摆脱传统周期规律 [8] - 新能源、液冷等新兴领域对氟材料需求高速增长，公司远期成长空间广阔 [8] - 四代制冷剂价格仍在20万元/吨以上水平，为三代制冷剂提供较高上涨空间 [8] 财务指标预测 - 预计营业收入从2024年244.62亿元增长至2027年407.82亿元 [3][9] - 毛利率从2024年17.5%提升至2027年34.2%，净利率从8.9%提升至22.8% [9] - 净资产收益率从2024年11.0%提升至2027年25.3%，投资资本回报率从13.3%提升至28.5% [9] - 资产负债率从2024年31.3%下降至2027年24.2%，财务结构持续优化 [9]