投资评级 - 维持"增持"评级 [8] 核心观点 - 2025年中报营收增速+1.0%，归母净利润增速+1.1%，增速转正 [2][6] - 总资产较期初大幅增长12.5%，贷款较期初增长8.2%，Q2环比加速增长 [2][10] - 不良率1.30%，较期初下降1BP，拨备覆盖率196% [2][6] - 预计2025年全年利润维持正增长，预期股息率5.3%，PB估值仅0.46倍，处于上市银行低位 [2][10] 业绩表现 - 上半年利息净收入增速+1.2%（Q1增速-1.4%），增速转正，主要受Q2规模加速增长驱动 [2][10] - 非息净收入增速+0.5%（Q1增速-7.8%），增速转正 [2][10] - 信用减值计提规模同比-6%，释放盈利 [10] - 成本收入比、所得税率同比上升 [10] 规模增长 - 总资产较期初+12.5%，贷款较期初+8.2%，Q2环比增长4.6% [10] - 对公贷款较期初大幅增长11.4%，基建、制造业是主要投向领域，租赁/制造业贷款较期初分别增长17%/14% [10] - 票据规模较期初+9.9% [10] - 零售贷款较期初+1.8%，按揭贷款较期初+2.1%，经营贷增速转正，消费贷降速，信用卡规模收缩 [10] - 存款较期初增长8.4%，活期存款占比30.4%，较期初回升0.4个百分点，企业活期存款较期初+11.4% [10] 净息差 - 上半年净息差1.31%，较2024全年下降16BP，估算较Q1保持稳定 [10] - 贷款收益率较2024全年下降56BP至3.38%，其中对公/零售贷款利率分别下降34BP/96BP [10] - 存款成本率较2024全年下降26BP至1.59%，同业、应付债券成本大幅下降44BP/41BP [10] 非息收入 - 非息净收入增速+0.5%，增速转正 [10] - 投资收益等其他非息收入-4.5%（Q1增速-17.7%），降幅收窄，Q2债市企稳，兑现AC、OCI浮盈 [10] - 中收同比增速+20.4%，代理费、清结算收入增长良好 [10] 资产质量 - 不良率1.30%，环比持平，较期初-1BP [10] - 关注率较期初-30BP至1.50% [10] - 拨备覆盖率196%，环比-2个百分点，较期初-13个百分点 [6][10] - 上半年不良净生成率1.00%，较2024全年保持稳定 [10] 投资建议 - 资产负债结构稳定低波，预计未来息差稳定性较高 [10] - 近年维持30%左右分红比例，对应2025年股息率5.3%，A股上市银行中领先 [10] - 目前2025年PB估值仅0.46倍，处于上市银行低位 [10] - 机构持仓极低，指数权重占比不低，具备配置价值 [10]