投资评级 - 维持"买入"评级 [9][7] 核心财务表现 - 2025年H1营业总收入152.3亿元（同比+7.59%），归母净利润39.14亿元（同比+13.35%），扣非净利润38.17亿元（同比+14.77%）[2][4] - 2025年Q2营业总收入69.15亿元（同比+7%），归母净利润17.12亿元（同比+11.57%），扣非净利润16.69亿元（同比+13.93%）[2][4] - 调味品主业上半年营收145.62亿元（同比+10.45%），Q2同比增长10.59%[2][4] - 预计2025/2026年归母净利润分别为72.95/80.28亿元，对应PE估值分别为32/29倍[7] 分品类业绩 - 酱油品类2025H1营收79.28亿元（同比+9.14%），Q2同比增长10.35%[5] - 调味酱品类2025H1营收16.26亿元（同比+12.01%），Q2同比增长9.62%[5] - 耗油品类2025H1营收25.02亿元（同比+7.74%），Q2同比增长9.77%[5] - 其他产品2025H1营收25.06亿元（同比+16.73%），Q2同比增长12.69%[5] 渠道表现 - 线下渠道2025H1营收137.2亿元（同比+9.07%），Q2同比增长9.23%[5] - 线上渠道2025H1营收8.42亿元（同比+38.97%），Q2同比增长35.05%[5] - 电商、即时零售等新渠道驱动线上增长[5] 盈利能力改善 - 2025H1归母净利率同比提升1.31pct至25.7%，毛利率同比+3.26pct至40.12%[6] - 2025Q2归母净利率同比提升1.01pct至24.75%，毛利率同比+3.88pct至40.21%[6] - 毛利率提升主要源于原材料成本下行和工艺改善提升原材料使用效率[6] 费用结构 - 2025H1期间费用率同比+1.01pct至9.77%，其中销售费用率+0.38pct、管理费用率+0.23pct、研发费用率+0.02pct、财务费用率+0.38pct[6] - 2025Q2期间费用率同比+1.35pct至10.81%，其中销售费用率+0.35pct、管理费用率+0.17pct、研发费用率+0.23pct、财务费用率+0.61pct[6] 公司战略举措 - 完成H股发行和员工持股计划，增强人员激励[7] - 核心管理层迭代，推进"四五"期间国内外双循环增长模式[7] - 首次实施中期现金分红共计15.19亿元[7] - 海外市场采取贸易先行、循序渐进的拓展策略[7] 工艺优化与成本控制 - 改进工艺流程减少副产物对外销售量，提升原料使用效率[5] - 非主营业务收入下降但贡献了主业毛利率提升[5]