投资评级 - 维持"增持"评级 参考公司过去三年平均PE约近18倍 当前估值具有吸引力[5][6] 核心观点 - 上半年收入41.19亿元(YoY+0.24%) 归母净利润6.72亿元(YoY-37.64%) 业绩符合预期[6] - 二季度盈利同环比下滑主要由于去年同期一次性退税受益 贸易关税影响对美出口盈利 销售费用及汇兑损失增加[6] - 摩洛哥基地持续爬坡 下半年贡献主要增量 高端配套市场取得突破[6] - 考虑关税影响及摩洛哥项目进展略有放缓 下修2025-2027年盈利预测至14.1/18.2/21.0亿元[6] 财务表现 - 上半年毛利率同比下降8.64pct至24.6% 主要因原材料价格上行及去年同期退税受益计入成本[6] - 上半年产生1441万元汇兑损失(去年同期为3167万元汇兑受益) 净利润率同比下滑9.9pct至16.31%[6] - 二季度毛利率环比提升3.7pct至26.45% 受益于自身成本控制及原料高位库存消化完毕[6] - 2025年预测营业总收入86.99亿元(YoY+2.2%) 归母净利润14.07亿元(YoY-35.6%)[5] 产销情况 - 上半年完成轮胎产量1557万条(YoY-3.21%) 其中半钢轮胎1504万条(YoY-3.56%) 全钢轮胎52.9万条(YoY+7.72%)[6] - 完成轮胎销售1487万条(YoY-1.5%) 其中半钢轮胎1437万条(YoY-1.65%) 全钢轮胎50万条(YoY+3.11%)[6] - 二季度销量749.3万条(同比基本持平 QoQ+1.6%) 半钢轮胎721万条(YoY-1.7% QoQ+0.6%) 全钢轮胎28.6万条(YoY+82% QoQ+34%)[6] - 泰国基地上半年贡献收入26.25亿元(去年同期26.1亿元) 净利润4.35亿元(去年同期7.08亿元)[6] 项目进展 - 摩洛哥项目在建工程增加5.43亿元 转固4.31亿元 项目工程进度93%[6] - 已正式向德国大众集团总部批量供应途观车型冬季胎产品 为首家向海外国际一线车厂正式供货的中国轮胎品牌[6] 估值指标 - 当前股价19.82元 对应2025-2027年PE约15/11/10倍[5][6] - 市净率1.5倍 股息率2.52% 流通A股市值141.4亿元[2] - 每股净资产13.07元 资产负债率23.60%[2]