投资评级 - 维持买入评级 投资评级基于业绩增长趋势和毛利率提升推动盈利能力改善 [3] 核心观点 - 业绩延续增长趋势 2025H1公司实现收入13.17亿元同比+5.31% 归母净利润2.21亿元同比+6.58% Q2单季收入7.40亿元同比+15.76% 归母净利润1.66亿元同比+60.73% [5] - 毛利率提升推动盈利能力改善 2025H1综合毛利率36.74%同比+0.23pct Q2单季毛利率38.20%同比提升1.10pct Q2单季净利率22.53%同比大幅+6.15pct [5] - EPC业务保持高增速 2025H1工程总承包业务收入2.12亿元同比+73.98% 勘察设计业务收入10.80亿元同比+0.93% 规划咨询业务收入0.25亿元同比-57.17% [5] - 省内市场维持韧性 广东省内收入9.82亿元同比+21.46% 省外收入3.35亿元同比-24.21% [5] - 现金流有所改善 2025H1经营活动现金流净额-5.21亿元同比少流出0.75亿元 投资活动现金流净额-0.07亿元同比少流出1.72亿元 [5] 财务预测 - 营业收入持续增长 预计2025-2027年营业收入分别为29.34亿元、31.77亿元、34.91亿元 同比增速分别为+6.77%、+8.27%、+9.91% [4] - 归母净利润稳步提升 预计2025-2027年归母净利润分别为5.53亿元、5.96亿元、6.54亿元 同比增速分别为+12.44%、+7.76%、+9.71% [4] - 盈利能力保持高位 预计2025-2027年毛利率分别为38.43%、38.57%、38.63% 净利率分别为19.18%、19.10%、19.06% ROE分别为18.05%、17.51%、17.28% [4][6] - 估值水平具吸引力 当前股价对应2025-2027年PE分别为11.32倍、10.50倍、9.57倍 P/S分别为2.13倍、1.97倍、1.79倍 [4][7] 业务结构 - 勘察设计业务稳定增长 2025H1收入10.80亿元同比+0.93% 毛利率41.68%同比+3.60pct [5] - 工程总承包业务高速增长 2025H1收入2.12亿元同比+73.98% 毛利率14.35%同比-3.49pct [5] - 规划咨询业务承压 2025H1收入0.25亿元同比-57.17% 毛利率13.02%同比-33.26pct [5] 区域表现 - 广东省内市场表现强劲 2025H1收入9.82亿元同比+21.46% 毛利率38.35%同比-0.42pct [5] - 省外市场拓展阶段性承压 2025H1收入3.35亿元同比-24.21% 毛利率32.03%同比-0.36pct [5] 费用控制 - 期间费用率略有上升 2025H1期间费用率15.05%同比+0.99pct 其中销售费用率2.16%同比-0.10pct 管理费用率7.38%同比+0.16pct 研发费用率5.21%同比+0.57pct 财务费用率0.30%同比+0.36pct [5] - 减值损失减少 2025H1资产及信用减值损失0.34亿元同比减少0.20亿元 [5]