投资评级 - 维持优于大市评级，目标价 HK$67.35，对应 2025/2026 年 37x/31x PE [2][5] 核心观点 - 25H1 收入和利润稳健增长，门诊量增长驱动收入提升，AI 技术和海外扩张成为新增长点 [1][3][4] - 公司作为国内连锁中医医疗服务龙头，品牌力和数字化技术优势突出 [5] 财务表现 - 25H1 收入 14.9 亿元（+9.5%），门诊量 274.7 万人次（+15.3%），ASP 544 元（-5.0%）[3] - 线下收入 13.7 亿元（+11.1%），线上收入 1.3 亿元（-5.2%）[3] - 25H1 净利润 1.5 亿元（+41.6%），经调整净利润 1.7 亿元（+15.2%），经调整净利率 11.4%（+0.6pp）[4] - 毛利率 30.6%（+1.2pp），销售费率 11.8%（+0.1pp），管理费率 6.3%（-1.8pp）[4] 业务扩张 - 截至 25H1 末运营 83 家中医医疗机构，上半年新增 7 家（3 家收购、4 家自建），新进入成都和汕头 [3] - 同城布局加密，每年新进入 2-3 个城市的扩张策略稳步推进 [3] 技术创新 - 发布 10 大"国医 AI 分身"，覆盖肿瘤、皮肤、消化等 8 大领域 [4] - AI 产品预计 2025 年实现规模性商业化变现，聚焦稀缺医师资源、青年医师培养、用户满意度和中医出海 [4] 盈利预测 - 预计 2025/2026 年收入 34.0 亿元/40.3 亿元（+12.5%/+18.5%）[5] - 预计 2025/2026 年归母净利润 4.1 亿元/4.9 亿元（+32.4%/+19.6%）[5] 估值指标 - 当前市值 HK$7.73bn，现价 HK$32.76，目标价 HK$67.35 [2] - 2025E PE 18x，2026E PE 15x，ROE 预计提升至 14.2% [2]