投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 核心观点 - 海外收入大幅增长 2025H1达1.88亿元 同比增长108.94% 主要受益于白蛋白紫杉醇持续放量 [7] - 创新自研管线进展积极 包括GB18（肿瘤恶病质）、GB12（特应性皮炎）、GB24（炎症性肠病）三大核心产品 [7] - 盈利预测显示高增长态势 2025-2027年归母净利润预计1.22/2.07/3.46亿元 对应增速286.21%/70.24%/67.18% [6][7] 财务表现 - 2025H1营业总收入7.00亿元 同比-7.82% 归母净利润0.80亿元 同比+576.45% [7] - 毛利率持续改善 预计从2024年68.69%提升至2027年72.00% [8] - ROE显著回升 从2024年1.93%提升至2027年16.40% [6][8] 海外商业化进展 - 白蛋白紫杉醇2025Q2环比收入增长35.84% 已在印尼、秘鲁等新兴市场获批 [7] - 新引进曲妥珠单抗等19款产品海外权益 覆盖60个国家注册申请 [7] - 正在筹划发行H股赴港上市 [7] 研发管线布局 - KX-BODY抗体技术平台包含三大子平台：FIT-BODY、FLEX-BODY、FIGHT-BODY [7] - GB18获中美IND批准 预计2025Q3进入临床1期 动物模型效果优于Ponsegromab [7] - 双抗及多靶点药物覆盖肿瘤恶病质、皮肤病、肠道疾病等差异化适应症 [7] 估值指标 - 当前市盈率对应2025-2027年分别为70/41/25倍 [6][9] - 市销率逐步下降 从2025年5.05倍降至2027年3.21倍 [9] - EV/EBITDA从2025年24倍改善至2027年11倍 [9]