投资评级 - 维持"买入"评级 基于2025年9月4日股价对应PE分别为10/9/9倍 [6][9] 核心观点 - 煤炭价格下降导致2025H1煤炭流通业务收入承压 但热电联产业务通过收购实现盈利提升 [4] - 公司2025H1营收184.2亿元(同比-7.6%) 归母净利润3.0亿元(同比-16.0%) [4] - 2025Q2单季度营收84.7亿元(同环比分别-10.5%/-14.8%) 归母净利润1.5亿元(同比+22.8% 环比-4.4%) [4] 业务板块表现 - 煤炭贸易板块营收169.3亿元(同比-25.5%) 毛利率3.6%(同比+0.6pcts) [4] - 热电联产板块营收14.5亿元(同比-6.7%) 毛利率29.8%(同比+5.5pcts) [4] - 新能源板块营收0.5亿元(同比+91.7%) 毛利率16.3%(同比-20.4pcts) [4] 财务表现 - 2025H1毛利率5.7%(同比+0.3pct) 净利率2.1%(同比持平) [5] - 四项费用率总体上升0.1pct 销售费用率0.4% 管理费用率0.5% 研发费用率0.4% 财务费用率0.1% [5] - 热电联产业务利润2.5亿元 收购南太湖科技(锅炉容量480t/h 发电机组48MW) 其2025年1-5月归母净利润0.5亿元 [5] 盈利预测 - 下调2025-2027年营收预测至412.8/427.1/441.4亿元(前值452.7/458.2/463.6亿元) [6] - 下调2025-2027年归母净利润预测至7.4/8.1/8.9亿元(前值7.9/8.5/9.1亿元) [6] - 预计2025-2027年EPS分别为1.33/1.45/1.59元 [10] 估值指标 - 当前市盈率10.39倍 市净率1.39倍 [3] - 预测2025-2027年PE分别为10.29/9.44/8.64倍 PB分别为1.29/1.20/1.12倍 [10] - 预测2025-2027年EV/EBITDA分别为4.06/3.36/2.62倍 [10]