投资评级 - 报告对聚和材料维持"增持"评级 原评级亦为"增持" [1][3] - 板块评级为"强于大市" [1] 核心观点 - 公司光伏导电浆料出货保持稳健 2025年上半年销量超930吨 市场份额稳定 [3][8] - 持续推动光伏铜浆产业化 针对不同技术路线和客户诉求定制开发 预计25Q3推出第二代产品 [3][8] - 积极布局非光伏浆料业务 构建第二成长曲线 覆盖射频器件、片式元器件、PDLC等多维度电子浆料产品 [3][8] 股价表现 - 绝对收益表现：今年至今25.1% 1个月15.7% 3个月71.2% 12个月88.3% [2] - 相对上证综指表现：今年至今9.6% 1个月10.6% 3个月59.6% 12个月53.1% [2] 公司基本信息 - 发行股数242.03百万股 流通股180.66百万股 [3] - 总市值13,190.83百万元人民币 [3] - 3个月日均交易额393.84百万元人民币 [3] - 主要股东刘海东持股11.20% [3] 财务预测调整 - 下调2025-2027年每股收益预测至1.67/2.04/2.63元 原2025-2026年预测为2.94/4.03元 [5][7] - 下调幅度：2025年下调43.15% 2026年下调49.36% [7] - 对应市盈率32.7/26.7/20.7倍 [5] 2025年上半年业绩表现 - 营业收入64.35亿元 同比减少4.87% [8][9] - 归母净利润1.81亿元 同比减少39.58% [8][9] - 扣非归母净利润1.56亿元 同比减少52.66% [8] - 2025Q2归母净利润0.91亿元 同比减少59.22% 环比增长1.51% [8] - 毛利率6.89% 同比下降4.01个百分点 净利率2.74% 同比下降1.67个百分点 [9] 业务发展情况 - 2025Q2导电浆料出货接近490吨 出货量环比增长 [8] - 受益于导电浆料下游电池开工率提升和市场份额提升 [8] - 全面掌握铜浆产品材料配方、设备匹配、工艺参数的Know-how [8] 长期财务预测 - 主营收入预测：2025年14,192百万元(+13.6%) 2026年14,940百万元(+5.3%) 2027年15,755百万元(+5.5%) [7] - 归母净利润预测：2025年403百万元(-3.5%) 2026年493百万元(+22.4%) 2027年638百万元(+29.2%) [7] - EBITDA预测：2025年504百万元 2026年603百万元 2027年685百万元 [7]