投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 渠道拓展初见成效 新零售渠道收入增速显著 直营渠道收入同比增长5.31% 其中第四大客户营收贡献同比增长349.66% [7] - 产品结构调整导致传统产品收入下滑 但烘焙类和菜肴类表现优异 烘焙类营收同比增长11.02% 菜肴类及其他营收同比增长67.31% [7] - 盈利能力短期承压 2025H1毛利率下降1.62个百分点至23.59% 销售净利率下降2.57个百分点至4.02% [7] - 预计2025-2027年归母净利润持续增长 增速分别为4.58%/14.53%/12.39% 对应EPS为0.90/1.03/1.16元 [7] 财务表现 - 2025H1营业收入8.86亿元 同比下降0.72% 归母净利润0.36亿元 同比下降39.67% [7] - Q2单季度营业收入4.15亿元 同比下降3.12% 归母净利润0.14亿元 同比下降42.05% [7] - 预计2025年营业总收入19.16亿元 同比增长2.55% 2026年达20.30亿元 同比增长5.97% [7] - 当前市盈率36.16倍(2025E) 市净率1.72倍(2025E) 净资产收益率5%(2025E) [7][8] 产品结构分析 - 主食类营收4.13亿元 同比下降9.10% 主要因传统产品处于迭代期 [7] - 小食类营收1.97亿元 同比下降6.57% 受市场竞争加剧影响 [7] - 烘焙类营收2.05亿元 同比增长11.02% 受益于产品结构调整和新品推出 [7] - 菜肴类及其他营收0.65亿元 同比增长67.31% 受益于预制菜需求旺盛 [7] 渠道表现 - 直营渠道收入4.34亿元 同比增长5.31% 第一大客户百胜贡献收入1.89亿元 同比增长0.28% [7] - 经销渠道收入4.45亿元 同比下降6.40% 主要因餐饮消费趋于理性和市场竞争激烈 [7] - 新零售渠道拓展成效显著 已与盒马、沃尔玛等大型KA卖场签订全国采购合同 [7] 盈利预测调整 - 下调2025-2027年盈利预测 归母净利润调整为0.88/1.00/1.13亿元(原预测1.00/1.05/1.18亿元) [7] - EPS相应调整为0.90/1.03/1.16元(原预测1.03/1.08/1.22元) [7] - 调整原因包括餐饮需求疲弱和市场竞争激烈 [7]