投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 核心观点 - 电表业务加速增长且海外市场开拓进展显著 但新能源业务整体承压导致下调盈利预测 [3] - 2025H1营业收入同比下降28.35%至24.81亿元 归母净利润同比下降45.88%至3.24亿元 [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为7.87/8.60/9.74亿元 对应PE为16/15/13倍 [3] 业务表现 智能电表业务 - 2025H1电表业务营收同比增长24.15%至14.27亿元 毛利率同比下降4个百分点至34.90% [2] - 国内市场中标国网电能表采购项目金额约1.65亿元 [2] - 海外市场与兰吉尔合作扩大西欧和亚太市场份额 子公司EGM在波兰市场份额超30% [2] 储能业务 - 2025H1储能业务营收同比下降72.01%至2.07亿元 毛利率同比下降11.08个百分点至8.99% [2] - 国内开发江宁/唐县/内蒙合计1.3GWh储能项目 下半年拟签约项目规划容量超3.7GWh [2] - 海外市场交付及新签合同金额超5000万元 中标金额超2.29亿元 已交付设备超60MWh [2] 新能源业务 - 2025H1电站销售业务营收同比下降91.27%至0.83亿元 毛利率同比上升38.15个百分点至54.53% [3] - 在建项目超1225MW 开工项目超495MW 并网规模超200MW 其中风电项目并网50MW [3] - 截至2025年6月底新能源场站运维总容量突破20GW [3] 财务预测 盈利能力 - 预计2025-2027年营业收入分别为72.36/86.48/98.02亿元 增长率7.32%/19.52%/13.34% [3] - 预计2025-2027年归母净利润率分别为10.9%/9.9%/9.9% ROE分别为4.95%/5.31%/5.89% [3][9] - 预计毛利率维持在27.7%-28.7%区间 EBITDA率维持在19.2%-19.9%区间 [9] 估值指标 - 当前股价6.24元对应总市值128.55亿元 总股本20.60亿股 [4] - 2025-2027年预计EPS分别为0.38/0.42/0.47元 PB维持在0.8倍 [3][10] - 股息率预计从4.4%升至5.5% EV/EBITDA从10倍降至8倍 [10] 资本结构 - 资产负债率预计从36%升至41% 流动比率从2.46降至2.13 [9] - 归母权益/有息债务从5.34倍降至4.07倍 有形资产/有息债务从8.21倍降至6.83倍 [9]