投资评级 - 维持"增持"评级 6个月评级为增持[4][5] 核心观点 - 服务器、多模光纤、海缆等业务已成为新增长点 归母净利润连续4个季度快速增长[4] - 公司计划明年实现多模光纤400万芯公里年产能目标[2] - 子公司烽火星空上半年同比减亏1.75亿元 实现提质增效[2] - 预计公司25-27年归母净利润为9.45/11.79/14.22亿元 对应PE为33/26/22x[4] 财务表现 - 25H1实现营业收入111.17亿元 同比减少20% 归母净利润2.87亿元 同比增长32%[1] - Q2单季实现营业收入70.68亿元 同比减少20% 归母净利润2.31亿元 同比增长32%[1] - 预计25年营业收入297.47亿元 同比增长4.2% 26年309.82亿元 同比增长4.15% 27年325.88亿元 同比增长5.18%[4] - 25H1通信系统设备收入87亿元 同比减少21% 毛利率21% 同比提升0.3个百分点[2] - 25H1光纤线缆收入20亿元 同比减少13% 毛利率25.48% 同比提升3.6个百分点[2] - 25H1数据网络产品收入2.2亿元 同比减少10%[2] 业务进展 - 光接入领域联合发布行业首个50G PON三代时分共存技术方案 推动向万兆光网演进[3] - 棒纤缆领域空芯光纤突破关键衰减指标的研制工艺 自主研发四管双嵌套式空芯光纤 显著提升网络传输效率与容量[3] - 使用场景从数据中心短距互联向骨干网、海底光缆长距拓展[3] - 海洋通信领域是全球唯一自主打通芯片器件、岸基与水下设备、光棒海纤海缆、海洋工程装备四大核心技术领域的高新技术企业[3] - 服务器业务中标中国铁塔、联通数科等项目 入围南网信息化框架集采 延续国有银行突破态势 中标多个重大信创项目[2] 未来展望 - 未来传输网、宽带网络升级也有望带动公司OTN、50G PON业务[4] - 预计毛利率将从24年的21.25%提升至27年的22.37%[10] - 预计净利率将从24年的2.46%提升至27年的4.36%[10] - 预计ROE将从24年的5.04%提升至27年的8.69%[10]