投资评级 - 维持华阳股份"买入"评级 [4][5] 核心观点 - 华阳股份作为国内无烟煤行业龙头，煤炭资产较为优异、成本管控能力较强，叠加产能和煤炭资源储量增长，企业稳健经营的同时又具有高增长潜力 [5] - 公司高度重视股东回报，通过持续稳定的现金分红与稳健的业绩增长回馈投资者，自上市以来累计现金分红129.31亿元，2023年度、2024年度分红比例达到50%以上 [5] - 看好公司未来产量增长带动下的盈利能力上升 [5] 财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入112.40亿元，同比-7.86%，实现归母净利润7.83亿元，同比-39.75% [1] - 2025年二季度公司实现营业收入54.22亿元，同比-10.24%，归母净利润1.86亿元，同比-56.97% [2] - 2025年上半年公司实现原煤产量2076万吨，同比+11.25%，商品煤销量1928万吨，同比+12.79% [5] - 2025年上半年公司实现综合煤炭售价460.84元/吨，同比-19.50%，煤炭销售成本289元/吨，同比-18.33% [5] - 2025年二季度公司实现综合煤炭售价419元/吨，环比-18.1%，综合煤炭成本287元/吨，环比-1.9% [5] - 预测公司2025-2027年归属于母公司的净利润分别为19.54/24.24/27.44亿元，EPS分别为0.54/0.67/0.76元/股 [5] 业务运营 - 2025年上半年块煤销量184万吨，同比+2.06%，粉煤销量95万吨，同比+111.07%，末煤销量1390万吨，同比+10.70%，煤泥销量76万吨，同比+11.29% [5] - 2025年二季度实现煤炭产量1082万吨，环比+8.9%，实现煤炭销量1053万吨，环比+20.2% [5] - 2024年公司通过竞拍获得山西省寿阳县于家庄区块新增资源量约6.3亿吨，公司控制的煤炭资源总量达66.8亿吨 [5] - 榆树坡、平舒矿产能提升，叠加七元矿和泊里矿相继进入联合试运转，正式投产后核定产能将提升至4500万吨/年以上 [5] - 截至2024年底累计建成7座智能化矿井、127个智能化工作面及1座智能化选煤厂，所有生产矿井均通过山西省能源局验收，成为山西省首家实现全矿井智能化的企业 [5] 盈利预测 - 预测2025-2027年营业总收入分别为232.69/247.28/258.19亿元，同比变化-7.1%/+6.3%/+4.4% [7] - 预测2025-2027年毛利率分别为33.6%/35.7%/36.5% [7] - 预测2025-2027年ROE分别为5.6%/6.7%/7.3% [7] - 预测2025-2027年P/E分别为12.94/10.43/9.21 [7]