投资评级 - 报告未明确给出投资评级 [1] 核心观点 - 血糖主业稳健增长 海外本地化成效凸显 2025H1血糖类监测系统实现收入16.59亿元（yoy+6.88%）占营收比重73.29% CGM产品加速迭代 二代产品获欧盟MDR认证并拓展适应场景 BGM通过"分钟诊所免测"等方式加速基层渗透 海外收入增长提速 2025H1海外地区实现营业收入9.97亿元（yoy+7.06%）公司以"One Sinocare"为共识构建多维度国际市场业务体系 [2] - 盈利能力受投入影响短期承压 2025H1销售毛利率51.86%（yoy-3.29pp）主要受产品结构调整影响 销售费用率26.99%（yoy+1.83pp）主要因CGM市场推广加大及海外渠道建设 研发费用率6.41%（yoy-1.61pp）主要因CGM注册临床费用同比下降 财务费用率1.37%（yoy+1.14pp）主要因汇兑损益 预计随CGM规模效应释放及海外本地化制造比例提升 盈利能力有望环比修复 [2] - 盈利预测显示增长态势 预计2025-2027年营业收入分别为49.35亿元 55.28亿元 62.11亿元 同比增速分别为11.1% 12.0% 12.3% 归母净利润分别为4.17亿元 5.06亿元 6.19亿元 同比分别增长27.7% 21.5% 22.2% 对应2025年9月5日股价PE分别为28倍 23倍 19倍 [2] 财务表现 - 2025年上半年实现营业收入22.64亿元（yoy+6.12%）归母净利润1.81亿元（yoy-8.52%）扣非归母净利润1.58亿元（yoy-11.31%）经营活动产生的现金流量净额2.73亿元（yoy+20.14%）其中2025Q2收入12.22亿元（yoy+9.17%）归母净利润1.09亿元（yoy-6.87%） [1] - 预计毛利率将逐步回升 2025E毛利率53.0% 2026E毛利率53.6% 2027E毛利率54.1% 净资产收益率呈现上升趋势 2025E ROE 12.2% 2026E ROE 13.6% 2027E ROE 15.1% [3] - 每股收益持续增长 2025E EPS 0.74元 2026E EPS 0.90元 2027E EPS 1.10元 估值水平逐步下降 2025E P/E 27.58倍 2026E P/E 22.70倍 2027E P/E 18.58倍 [3] 业务发展 - CGM产品成为重要增长动力 注册区域范围扩大 适应场景拓展至2岁及以上人群并新增上臂佩戴方式 [2] - BGM业务通过创新渠道模式提升渗透率 包括"分钟诊所免测"和携手连锁药店设立慢病咨询体验区 [2] - 海外协同发展成果显著 通过Trividia和PTS实现全球协同 差异化协同与区域深耕构建多维度国际业务体系 [2]