投资评级 - 维持"买入"评级 [5][7] 核心观点 - 城市燃气业务发挥利润"压舱石"作用 管道天然气销售量达26.30亿立方米 同比增长5.71% 其中大湾区城市燃气销售量7.63亿立方米增长4.66% 其他地区城市燃气销售量11.19亿立方米增长2.57% 电厂销售量7.48亿立方米增长11.98% [2] - 综合能源业务收入稳步增长 板块收入26.97亿元 同比增加15.89% 其中斯威克公司销售收入19.38亿元 同比增加2.25% 斯威克公司出货量同比增长41% [3] - 智慧服务业务短期承压 收入3.19亿元 同比减少68.76% 主要因深圳地区"瓶改管"工程收官导致燃气设备销售减少 [4] - 2025年上半年实现营业收入154.3亿元 同比增长12% 归母净利润6.38亿元 同比减少13.6% [1] 财务表现 - 2025年上半年Q2实现营业收入79.19亿元 同比增长14% 归母净利润4.05亿元 同比减少12% [1] - 预计2025-2027年归母净利润14.9/16.2/18.2亿元 对应PE分别为12.7/11.6/10.4x [5] - 2025年预计营业收入305.65亿元 同比增长7.82% 归属母公司净利润14.85亿元 同比增长1.92% [5][12] - 2025年预计每股收益0.52元 市盈率12.69x 市净率1.14x [5][12] 业务发展 - 深燃热电第二套9F机组顺利投产 气电装机规模达1300兆瓦 成功拓展2个大湾区电厂用户 [3] - 斯威克公司全系列产品已给客户的Topcon、HJT及BC组件大批量供货 部分新产品市场领先 [3] - 综合能源运营累计签约项目13个 合同总金额超4000万元 [3] - 公司持续加强价格管理工作 全力稳住管道天然气价差 上半年综合购销价差保持稳定 [2] 行业环境 - 2025年上半年全国天然气表观消费量2119.7亿立方米 同比下降0.9% [2] - 国际天然气价格阶段性处于高位 国内总需求不足 叠加供暖季气温偏暖、房地产市场疲软、美国关税政策等多重因素影响 [2] - 城市燃气需求支撑力度不足 工商业用气增长乏力 上半年国内天然气市场整体呈现偏弱运行趋势 [2]