投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 25Q2业绩表现 - 2025Q2营业收入同比增长7%至1039.8亿元 [1] - 营销服务收入557亿元同比增长13% [1] - 交易服务收入483亿元同比增长0.7% [1] - 调整后净利润327亿元同比下降5% [1] - 调整后净利润率31.5% [1] 利润超预期驱动因素 - 销售费用环比下降19%至272亿元 [2] - 利息及投资收益环比净增102亿元 [2] - 主站C端补贴下降及TEMU投放减少 [2] - 营销投入环比下降叠加投资收益恢复 [1] 业务发展态势 - TEMU半托管GMV占比提升影响收入结构 [2] - 海外监管风险通过半托管模式部分转嫁 [3] - 持续加强供应链建设扶持新质商家 [2] - 公司表示将进一步加强合规建设 [3] 财务预测调整 - 上调2025年营业收入预测至4498亿元（前值4402亿元） [3] - 上调2026年营业收入预测至5239亿元（前值5056亿元） [3] - 上调2027年营业收入预测至5976亿元（前值5774亿元） [3] - 预计2025年Non-GAAP净利润1178亿元（前值1048亿元） [3] - 预计2026年Non-GAAP净利润1477亿元（前值1327亿元） [3] - 预计2027年Non-GAAP净利润1772亿元（前值1555亿元） [3] 估值水平 - 对应9月5日收盘价PE分别为11X/9X/7X（2025-2027年） [3]