投资评级 - 首次给予买入-A的投资评级 12个月目标价为46.38元 [4][6] 核心观点 - 公司2025H1营收140.98亿元 同比-23.99% 归母净利润0.92亿元 同比-84.57% 扣非归母净利润0.38亿元 同比-92.97% 主要因客户需求变化 产品结构调整 交付不及预期 [1] - 预计2025/2026/2027年净利润分别为5.96/9.34/11.76亿元 增速-30.7%/56.7%/26% 基于2026年3倍PB估值 给予买入评级 [4] - 合同负债62.54亿元 较期初+39.42% 存货407.58亿元 较期初+28.58% 预示下游需求回暖 公司积极备产备货 [2] 财务表现 - 分产品收入：航空发动机及衍生产品128.88亿元 同比-24.89% 外贸出口8.68亿元 同比-13.50% 非航空产品及其他3.21亿元 同比-10.87% [1] - 盈利能力：毛利率10.96% 同比-0.31pct 净利率1.07% 同比-2.49pct 收入规模减少致短期承压 [1] - 费用结构：研发费用2.14亿元 同比+14.54% 财务费用2.56亿元 同比+71.12% 主因研制任务增加及带息负债规模上升 [2] 业务进展 - 子公司表现：黎明公司营收94.34亿元 同比-19.74% 南方公司营收17.54亿元 同比-17.03% 黎阳动力营收16.1亿元 同比+16.67% [3] - 通航动力突破：AES100发动机获民航局生产许可证 进入批产阶段 南方公司签订6台AES100销售合同并交付2台AEP100发动机 支持W5000货运无人机2025年下半年首飞 [3] 估值与预测 - 2025/2026年预测每股收益0.22/0.35元 市盈率167.4/106.9倍 市净率2.5/2.4倍 [5][12] - 可比公司估值：航发控制 航材股份 中航沈飞2025/2026年平均PB为3.71/3.34倍 公司估值低于行业平均 [4][11] - 财务指标预测：2025年营收476.27亿元 同比-0.5% 2026年营收535.16亿元 同比+12.4% 净资产收益率从2025年1.5%升至2027年2.8% [5][12]