投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 核心财务表现 - 2025H1营业总收入8.86亿元，同比下降0.72% [2][4] - 2025H1归母净利润3578.99万元，同比下降39.67% [2][4] - 2025H1扣非净利润3409.28万元，同比下降41.94% [2][4] - 2025Q2营业总收入4.15亿元，同比下降3.12% [2][4] - 2025Q2归母净利润1434.54万元，同比下降42.05% [2][4] - 2025Q2扣非净利润1311.64万元，同比下降47.63% [2][4] 分渠道收入表现 - 直销渠道收入4.34亿元，同比增长5.31% [9] - 经销渠道收入4.45亿元，同比下降6.40% [9] - 前四大客户收入表现分化：分别同比+0.28%、-15.22%、-27.78%、+349.66% [9] - 线上收入0.45亿元，同比增长44.87%，占比提升至5.08% [9] 分产品收入表现 - 主食类收入4.13亿元，同比下降9.10% [9] - 小食类收入1.97亿元，同比下降6.57% [9] - 烘焙甜品类收入2.05亿元，同比增长11.02% [9] - 冷冻调理菜肴类及其他收入0.65亿元，同比增长67.31% [9] 盈利能力分析 - 2025H1归母净利率下滑2.61个百分点至4.04% [9] - 2025H1毛利率下滑1.62个百分点至23.59% [9] - 2025H1期间费用率上升1.91个百分点至17.81% [9] - 销售费用率上升1.34个百分点，管理费用率上升0.32个百分点 [9] - 研发费用率上升0.08个百分点，财务费用率上升0.17个百分点 [9] - 2025Q2归母净利率下滑2.32个百分点至3.45% [9] - 2025Q2毛利率下滑2.29个百分点至22.66% [9] - 2025Q2期间费用率上升1.16个百分点至17.86% [9] 公司应对策略 - 实施厂商联合项目制，提升经销商渠道拓展能力与内部管理效率 [9] - 聚焦全国大单品，精选区域试销成功的潜力产品集中资源推广 [9] - 全渠道深耕，线下强化场景渗透，线上以旗舰店为核心探索爆品引流 [9] - 优化渠道结构，协助经销商拓展KA商超熟食区，挖掘新增量 [9] 盈利预测 - 预计2025年归母净利润0.68亿元，EPS 0.70元 [9] - 预计2026年归母净利润0.75亿元，EPS 0.77元 [9] - 预计2027年归母净利润0.86亿元，EPS 0.88元 [9] - 对应2025年PE 46倍，2026年PE 42倍，2027年PE 37倍 [9] 公司基础数据 - 当前股价32.57元 [7] - 总股本9,716万股 [7] - 流通A股9,679万股 [7] - 每股净资产19.12元 [7] - 近12月最高价40.40元，最低价21.14元 [7]