投资评级 - 报告对恒力石化维持"买入"评级 原评级亦为"买入" [1][3][5] - 板块评级为"强于大市" [1] 核心观点 - 公司经营韧性展现 一体化优势增强 维持买入评级 [3][5] - 尽管2025年上半年营收和净利润同比下滑 但公司管理效能提升 财务指标优化 产品销量稳步增长 [3][8] - 炼化行业集中度持续提升 大型新建炼厂竞争力将逐步凸显 公司未来业绩有望修复 [8] 财务表现 - 2025年上半年实现营业总收入1039.44亿元 同比降低7.68% 归母净利润30.50亿元 同比降低24.08% [3][9] - 第二季度营业总收入468.98亿元 同比降低13.45% 归母净利润9.99亿元 同比降低46.81% [3][10] - 2025年上半年销售毛利率为11.96% 同比增长0.10个百分点 [8] - 期间费用率为4.43% 同比下降0.22个百分点 财务费用25.07亿元 同比降低18.41% [8] - 资产负债率为76.89% 同比降低1.13个百分点 [8] - 经营活动现金流净额194.77亿元 同比增长55.42% [8] 业务运营 - 2025年上半年炼化产品产量1211.67万吨 同比增长9.53% 销量939.60万吨 同比增长9.89% [8] - PTA产量843.27万吨 同比增长1.64% 销量760.37万吨 同比增长3.52% [8] - 新材料产量321.01万吨 同比增长8.64% 销量287.42万吨 同比增长10.59% [8] - 子公司恒力炼化上半年净利润16.49亿元 同比增长51.24% [8] - 恒力石化(大连)上半年净利润4.71亿元 同比增长45.65% [8] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为72.73亿元、86.09亿元、102.02亿元 [5][7] - 预计2025-2027年每股收益分别为1.03元、1.22元、1.45元 [5][7] - 对应PE分别为16.6倍、14.1倍、11.9倍 [5][7] - 原归母净利润预测调整幅度：2025年下调15.01% 2026年下调5.96% 2027年下调4.80% [7] 股东回报与资本运作 - 公司拟派发现金分红5.63亿元 分红比例18.46% [8] - 实际控制人之一陈建华计划增持公司股份不低于5亿元 不超过10亿元 [8] - 2025年上半年研发费用8.29亿元 同比增长1.36% [8][9] 行业地位与竞争优势 - 公司构建"原油—芳烃、烯烃—PTA、乙二醇—聚酯—民用丝/工业丝/薄膜/塑料"世界级一体化协同模式 [8] - 以"大型化、规模化、一体化"为核心 在单位成本、物耗能耗、交付效率上具备优势 [8] - 康辉新材重点打造全球领先的高端化、差异化、绿色环保型功能性膜材料、高性能工程塑料和生物可降解材料 [8]