投资评级 - 首次覆盖给予"买入-A"评级，6个月目标价113.7元，当前股价95.57元存在约19%上行空间 [5][8][16] 核心观点 - 行业周期进入上行通道，存储价格自3月起明显上扬，原厂产能调控及NAND调涨策略推动下游备货需求 [2][4] - 公司战略转型成效显著，企业级存储和嵌入式存储业务成为核心增长引擎，在头部互联网厂商及一线手机客户实现突破 [3][4][16] - 股权激励计划设定2025-2027年营收目标不低于85/95/105亿元，彰显管理层对未来增长信心 [1][4] 财务表现 - 2025H1营收41.09亿元（同比+88.83%），创历史同期新高，但归母净利润亏损1.18亿元（同比-130.43%） [2] - 2025Q2单季营收28.57亿元（同比+109.27%，环比+128.19%），亏损环比收窄29.28%至0.49亿元 [2][3] - 预计2025-2027年营收90.22/126.62/160.34亿元（同比+89%/+40%/+27%），归母净利润4.45/8.05/10.46亿元 [8][12][16] 业务分项预测 - 嵌入式存储：2025E收入37.95亿元（同比+350%），占比提升至42%，毛利率12% [13][14] - 固态硬盘：2025E收入34.50亿元（同比+50%），毛利率17%，聚焦企业级SSD与QLC方向 [13][14] - 内存条：2025E收入7.60亿元（同比+75%），毛利率20%，覆盖DDR3-DDR5全系列 [13][14] - 移动存储：2025E收入14.71亿元（同比+10%），毛利率24%，增长趋于稳定 [13][14] 行业与竞争优势 - AI驱动数据中心大容量存储需求，轻量化模型降低终端部署门槛，形成云端到终端全场景需求提升 [2][4] - 公司通过"主控芯片+固件算法+场景适配"全链路定制能力，在企业级、嵌入式及工业存储领域快速突破 [3][14] - 国产算力产业链卡位优势明显，产品适配长江存储、三星、海力士等主流原厂晶圆 [14][16] 估值与同业对比 - 给予2025年58倍PE估值，低于可比公司平均值（60倍PE），当前估值具备吸引力 [8][17] - 2025E市盈率49倍，低于佰维存储（91倍）与江波龙（55倍），高于香农芯创（32倍） [10][17]