投资评级 - 维持"买入"评级 [1][5] 核心观点 - 业绩拐点明确，2025年上半年归母净利润同比增长32.5%至10.3亿元，第二季度同比增长40.8%至5.2亿元 [1][3] - 大宗商品经营货量逆势增长19.0%至超1.2亿吨，能源化工及农产品板块表现突出 [9] - 大宗商品物流营收同比增长17.4%，毛利润同比增长20.5%，综合物流和铁路物流增长显著 [9] - 财务费用同比下降41.8%，推动期间费用减少15.4%，净利率提升0.1个百分点至0.5% [9] - 造船业务订单饱满，新签15艘，在手91艘，启东新船厂投产后产能和盈利能力将提升 [9] - 引入战略投资者、回购股票及实施股权激励，彰显发展信心，聚焦"三新一高"战略 [1][9] 财务表现 - 2025年上半年营收2039.5亿元（同比增长0.2%），归母净利润10.3亿元（同比增长32.5%） [3] - 第二季度营收1068.1亿元（同比增长8.0%），归母净利润5.2亿元（同比增长40.8%） [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为19.0亿元、22.6亿元、26.1亿元，对应PE为10.8X、9.0X、7.8X [9] 大宗商品经营板块 - 经营货量超1.2亿吨（同比增长19.0%），收入同比增长0.1%，期现毛利同比下降3.7% [9] - 金属矿产：货量+5.4%，营收-10.9%，期现毛利-26.1% [9] - 能源化工：货量+42.8%，营收+21.0%，期现毛利+51.5% [9] - 农产品：货量+43.8%，营收+14.9%，期现毛利+255.0% [9] - 新能源：货量+45.5%，营收+11.8%，期现毛利-25.4% [9] 大宗商品物流板块 - 营收同比增长17.4%，毛利润同比增长20.5% [9] - 综合物流：营收+16.4%，毛利+31.1%（铝产业物流营收增长超400%） [9] - 铁路物流：营收+20.8%，毛利+73.4%（业务量增长超20%） [9] - 农产品物流：营收+6.7%，毛利-74.7% [9] 生产制造板块 - 营收同比下降6.7%，主因部分订单转移至启东新船厂 [9] - 新签订单15艘，在手订单91艘，启东新船厂投产后产能和盈利能力将提升 [9] 战略与资本运作 - 引入招商局和山东港口战略投资者，支持业务拓展 [9] - 回购股票并实施限制性股票激励计划，彰显发展信心 [9] - 聚焦"三新一高"战略，通过产业投资驱动产业链运营能力提升和资产增值 [1][9]