投资评级 - 维持"买入"评级 [9][12] 核心观点 - 2025年上半年公司收入同比基本持平但业绩显著下滑 收入41.2亿元（同比+0.2%） 归属净利润6.7亿元（同比-37.6%） 扣非净利润6.7亿元（同比-37.0%）[1][6] - Q2单季度收入小幅增长但净利润大幅下滑 收入20.6亿元（同比+3.4% 环比+0.4%） 归属净利润3.1亿元（同比-45.8% 环比-14.0%）[1][6] - 盈利水平明显下降 毛利率24.6%（同比-8.6个百分点） 净利率16.3%（同比-9.9个百分点）[12] - 摩洛哥项目进展顺利 工程进度达93% 下半年有望实现较大规模产品放量[12] - 公司持续推进国际化产能布局 泰国工厂二期已大规模投产 摩洛哥一期2024年9月底投产[12] 财务表现 - 2025H1轮胎产量1557.0万条（同比-3.2%） 销量1487.0万条（同比-1.5%）[12] - 半钢胎产量1504.1万条（同比-3.6%） 销量1437.0万条（同比-1.7%）[12] - 全钢胎产量52.9万条（同比+7.7%） 销量50.0万条（同比+3.1%）[12] - Q2轮胎销量749.3万条（同比+1.6%） 其中半钢胎720.7万条（同比+0.6%） 全钢胎28.6万条（同比+34.0%）[12] - 期间费用率6.6%（同比+2.3个百分点） 财务费用率增加1.8个百分点主要系汇兑损益变动[12] 产能布局 - 摩洛哥工厂是全球第4座智能化工厂 两期项目总计年产1200万条高性能乘用车轮胎[12] - 泰国工厂二期项目包括600万条高性能半钢胎及200万条高性能全钢胎扩建项目[12] - 非洲新产能是公司"833 plus"战略规划的重要步骤[12] 业绩预测 - 预计2025-2027年净利润分别为16.7亿元、22.4亿元及26.6亿元[12] - 对应每股收益分别为1.62元、2.17元及2.57元[15] - 预计2027年营业收入将达141.10亿元[15] 影响因素 - 原材料价格上涨对盈利造成压力 天然橡胶价格较去年同期增长10%以上[12] - 海外关税政策变化增加企业成本 欧盟延长对华卡客车轮胎"双反"条例 美国对华轮胎关税调整[12] - 欧盟5月启动对中国乘用车及轻卡轮胎反倾销调查[12]