投资评级 - 优于大市（维持）[1][3][5] 核心财务表现 - 2025H1营业收入624.02亿元（同比-4%），归母净利润29.41亿元（同比+80.98%）[1][7] - 2025Q2营收432.55亿元（同比+12.40%，环比+125.91%），归母净利润21.93亿元（同比+56.09%，环比+193.28%）[1][7] - 毛利率创新高：2025H1为28.93%，2025Q2达29.52%[1][12] - 净利率持续回升：2025H1为4.71%，2025Q2达5.07%[1][12] - 费用结构：2025H1销售/管理/研发费用率分别为14.33%/2.46%/4.69%，Q2为14.52%/2.03%/4.34%[1][18] 销量与产品表现 - 问界系列2025H1销量15.21万辆，Q2销量10.68万辆（同比+8.09%，环比+135.81%）[2][19] - Q2分车型销量：M5（13,629辆）、M7（12,558辆）、M8（41,368辆）、M9（39,219辆）[2][19] - M9改款后月销持续破万，M8上市后6/7月销量超2.2万辆[2][19][25] - 单车指标提升：Q2单车营收40.51万元，单车毛利11.96万元，单车净利2.05万元[2][22] 新品与市场热度 - 改款M7预售1小时小订突破10万台[3][25] - 纯电版M8上市24小时大定超7000台[3][25] - M8及M9改款巩固豪华赛道地位[3][25] 盈利预测调整 - 2025-2027年营收预测调整为1731/2115/2471亿元（原预测1800/2003/2250亿元）[3][34] - 归母净利润预测调整为94.37/135.33/169.92亿元（原预测94.25/121.85/149.04亿元）[3][34] - EPS预测为6.25/8.96/11.25元[3][34] - 毛利率预期提升至28.5%-30%（原预测26-27%）[33] - 费用率假设：2025-2027年销售费用率14.00%/13.80%/13.70%，研发费用率4.50%/4.30%/4.30%[34] 财务指标展望 - 2025-2027年营收增长率19.3%/22.1%/16.9%[4] - 归母净利润增长率58.7%/43.4%/25.6%[4] - ROE预计43.5%/38.4%/32.8%[4] - PE估值20.1/14.0/11.2倍[4]