投资评级 - 维持"买入"评级 [4][7] 核心观点 - 分销板块通过优化业务结构应对收入下滑 25H1分销收入267.8亿元(同比-1.1%) 但生物制品/麻精/广西器械等高增长细分领域支撑毛利率提升[7] - 零售板块(国大药房)盈利能力显著改善 25H1净利润0.17亿元(同比+215.8%) 自有品牌收入同比+75.6%带动直营门店毛利率提升1.25个百分点[7] - 公司为全国领先分销及零售平台 预计2025-2027年归母净利润分别为13.2/13.7/14.3亿元 对应PE估值11X/10X/10X[7] 财务表现 - 25H1实现收入368亿元(同比-2.6%) 归母净利润6.7亿元(同比-10.4%)[4] - 毛利率10.7%(同比-0.3pct) 费用控制良好 销售/管理/财务费用率分别降至6.6%/1.3%/0.2%(同比-0.4/-0.1/-0.1pct)[7] - 预测2025年营收752.94亿元(同比+1.23%) 2026年增速提升至5.28%[6] 业务板块详情 - 分销业务净利润4.8亿元(同比-7.8%) 受下游回款延迟影响 坏账准备计提增加[7] - 零售板块门店总数8591家 其中直营店6931家/加盟店1660家 战略性闭店影响收入但优化盈利结构[7] - 资产负债率57.86% 每股净资产32.59元[2] 盈利预测 - 2025-2027年预测每股收益2.38/2.47/2.57元 ROE维持在7%左右水平[6] - 经营现金流预计从2024年32.71亿元稳步增长至2027年37.83亿元[8] - 当前股价25.51元对应P/B估值0.76倍(2025E)[8]