投资评级 - 维持"买入"评级 [1][11][43] 核心观点 - 磷化工产品收入提升驱动业绩增长 2025年上半年营业收入33.60亿元(同比+35.28%) 归母净利润5.36亿元(同比+51.54%) 其中Q2营收18.67亿元(同比+29.63% 环比+25.06%) Q2归母净利润3.34亿元(同比+52.48% 环比+65.34%) [3] - 主要产品量价齐升 饲料级磷酸二氢钙营收8.44亿元(同比+33.22%) 磷酸一铵营收7.15亿元(同比+38.91%) 磷酸营收9.55亿元(同比+27.66%) 磷矿石外销29.21万吨 [4] - 磷矿资源优势显著 现有磷矿石产能320万吨/年 在建鸡公岭磷矿250万吨/年及参股天一矿业500万吨/年产能 新收购老寨子磷矿(资源量5817.18万吨 平均品位23.89%) 预计2027年底投产 [10] 财务表现 - 盈利能力持续改善 2025H1销售毛利率31.16%(同比-2.06pct) 销售净利率16.63%(同比+2.73pct) Q2毛利率33.08%(同比+0.31pct 环比+4.33pct) Q2净利率18.69%(同比+3.33pct 环比+4.63pct) [3] - 期间费用控制良好 2025H1销售/管理/研发/财务费用率分别为1.57%/4.36%/2.09%/1.42% 同比变化-0.17/-0.75/+0.40/-1.07pct [4] - 净资产收益率提升 2025H1加权平均ROE为8.26%(同比+2.19pct) Q2单季ROE为5.08%(同比+1.24pct 环比+1.86pct) [3] 产品价格分析 - 主要产品价格维持高位 2025Q2磷矿石均价1020元/吨(同比+1% 环比+0.18%) 工业级磷酸一铵均价6424元/吨(同比+7% 环比+6%) 磷酸二氢钙价格4597元/吨(同比+22% 环比+9%) [8] - 价差表现分化 磷酸二氢钙价差1806元/吨(同比+27% 环比+12%) 工业级磷酸一铵价差878元/吨(同比-28% 环比+1%) 磷酸价差229元/吨(同比-78% 环比-63%) [8] 盈利预测 - 未来三年业绩增长可期 预计2025-2027年营业收入分别为70/77/84亿元 归母净利润分别为12.63/15.23/18.21亿元 对应PE分别为13/11/9倍 [11][43] - 盈利能力持续提升 预计2025-2027年销售净利率分别为18%/20%/22% ROE分别为16%/19%/21% [12]