投资评级 - 维持"买入"评级 [1][14][53] 核心观点 - 上半年业绩稳中有增 营业收入114.00亿元同比增长3.59% 归母净利润5.11亿元同比增长12.60% [4] - 磷复肥业务表现亮眼 新型复合肥及磷肥营收39.81亿元同比增长32.50% 毛利率18.74%同比提升0.72个百分点 [5] - 磷肥出口带来利润增量 2025年6月磷酸一铵出口均价折合人民币约4255元/吨 远高于国内平均价格 [10] - 氮磷产业链持续完善 合成氨项目提速 磷矿资源储量达5.49亿吨 采矿设计产能690万吨/年 [12] 财务表现 - 2025年上半年毛利率11.99%同比提升1.45个百分点 净利率4.58%同比提升0.39个百分点 [4] - 2025Q2单季度营收56.89亿元同比下降5.99% 归母净利润2.57亿元同比增长6.94% [6] - 期间费用控制良好 2025年上半年销售/管理/研发/财务费用率分别为1.52%/2.97%/1.52%/0.69% [5] - 经营活动现金流净额8.59亿元同比减少1.11% [5] 业务板块分析 - 常规复合肥营收32.41亿元同比增长10.36% 毛利率10.36% [5] - 新型复合肥及磷肥营收39.81亿元同比增长32.50% 毛利率18.74% [5] - 纯碱营收3.23亿元同比下降34.55% 毛利率12.32%同比下降11.93个百分点 [5] - 黄磷营收6.20亿元同比下降1.50% 毛利率19.87%同比提升6.32个百分点 [5] 价格与价差 - 2025Q2复合肥均价2577元/吨同比上涨5.06% 价差331元/吨同比上涨4.10% [7] - 磷酸一铵均价3362元/吨同比上涨10.20% 价差361元/吨同比下降41.57% [7] - 黄磷均价23153元/吨同比上涨4.30% 价差10543元/吨同比上涨24.51% [7] 战略布局 - 全面推进"资源+产业链"战略 建成除尿素外氮肥完整产业链和磷肥完整产业链 [12] - 70万吨合成氨项目主体结构建设完成 设备采购基本完成 [12] - 雷波磷矿资源储量5.49亿吨 阿居洛呷磷矿取得290万吨/年采矿许可证 [12] - 荆州新能源公司30万吨折纯湿法磷酸和15万吨精制磷酸产能全面达产 [12] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为241亿元、263亿元、282亿元 [14][53] - 预计2025-2027年归母净利润分别为10亿元、15亿元、19亿元 [14][53] - 对应PE分别为13倍、9倍、7倍 [14][53] - 预计2025-2027年ROE分别为11%、14%、16% [16][55]