投资评级 - 优于大市（维持）[1][3][5] 核心观点 - 2025年第二季度业绩显著改善 营收432.55亿元（同比+12.40% 环比+125.91%） 归母净利润21.93亿元（同比+56.09% 环比+193.28%）[1][7] - 毛利率和净利率创新高 2025年第二季度毛利率29.52% 净利率5.07%[1][12] - 问界系列车型销量强劲复苏 第二季度销量10.68万辆（同比+8.09% 环比+135.81%） M8和M9改款后月销持续破万[2][19] - 新车型预售表现超预期 改款M7预售1小时小订突破10万台 纯电版M8上市24小时大定超7000台[3][25] - 盈利预测上调 预计2025-2027年归母净利润94.37/135.33/169.92亿元（原预测94.25/121.85/149.04亿元）[3][34] 财务表现 - 2025年上半年营收624.02亿元（同比-4%） 归母净利润29.41亿元（同比+80.98%）[1][7] - 费用结构优化 2025年第二季度销售费用率14.52% 管理费用率2.03% 研发费用率4.34%[1][18] - 单车指标提升 第二季度单车营收40.51万元 单车毛利11.96万元 单车净利2.05万元[2][22] - 盈利能力持续改善 预计2025-2027年毛利率28.5%-30% EBIT Margin提升至5.0%-6.9%[4][33] 业务运营 - 产品结构优化 M8和M9高端车型占比提升 M9改款后月销稳定在1万辆以上 M8月销超2.2万辆[2][19][25] - 技术平台升级 新款M7采用魔方平台 平台化生产和规模效应推动毛利率提升[33] - 销量预测调整 2025年营收预测小幅下调至1731亿元（原1800亿元） 2026-2027年上调至2115/2471亿元（原2003/2250亿元）[3][33] 市场表现 - 当前股价146.50元 总市值2392.88亿元 近3个月日均成交额30.76亿元[5] - 估值指标改善 2025年预测市盈率20.1倍 市净率8.75倍[4][36]