投资评级 - 维持"买入"评级 [1] 核心观点 - 2025年上半年归母净利润短期承压 但摩洛哥项目持续放量支撑长期增长 [2][7] - 公司智能制造水平行业领先 航空胎技术壁垒突破提升竞争力 [9] - 海外市场占有率稳步提升 配套国际一线车企供应链 [8] 财务表现 - 2025年上半年营收41.19亿元 同比微增0.24% [2] - 归母净利润6.72亿元 同比下降37.64% [3] - 轮胎产量1556.95万条同比下降3.21% 销量1487.03万条同比下降1.5% [2] - 半钢胎产量1504.05万条下降3.56% 全钢胎产量52.9万条增长7.72% [2] - Q2单季度归母净利润3.11亿元 同比下降45.85% [4] - 经营活动现金流净额0.26亿元 同比下降96.30% [3] 成本费用结构 - 销售费用率1.69%同比上升0.20个百分点 [3] - 管理费用率2.43%同比上升0.25个百分点 [3] - 研发费用率2.47%同比上升0.08个百分点 [3] - Q2毛利率26.45%同比下降8.82个百分点但环比上升3.70个百分点 [4] 产能布局与战略 - 形成中国 泰国 摩洛哥全球产能"黄金三角"布局 [7] - 摩洛哥年产1200万条高性能轮胎项目2025年放量 [7] - 推进"833plus"战略 规划全球8座智能制造基地 [7] - 海外销售网络覆盖150多个国家和地区 [8] 市场地位与技术优势 - 美国替换市场占有率超5% 欧洲超4% [8] - 成为大众 奥迪 雷诺等国际车企供应商 [8] - ARJ21-700飞机轮胎实现向中国商飞供货 [9] - 获得小鹏飞行汽车轮胎项目配套资格 [9] - 四次获得国家级智能制造殊荣 [9] 盈利预测 - 预计2025-2027年营收103.66/121.31/129.56亿元 [10] - 预计归母净利润18.15/23.13/27.46亿元 [10] - 对应PE估值11/9/7倍 [10] - 预计ROE指标12%/14%/15% [11]