投资评级 - 维持"推荐"评级 [5] 核心观点 - 齐鲁银行2025年上半年营收同比增长5.8%至67.8亿元 归母净利润同比增长16.5%至27.3亿元 净息差企稳回升 资产质量持续改善 [1][2] - 净利息收入同比增长13.3% 手续费及佣金净收入同比增长13.6% 贷款规模保持双位数增长 负债成本加速改善 [2][3] - 对公贷款投放强劲 较年初增长15.7% 主要投向租赁和商务服务业、批发和零售业、制造业 新增占比分别为44.1%、16.6%、13.4% [3] - 6月末不良率1.09% 环比下降8bp 拨备覆盖率343.2% 环比提升19.2pct 加回核销不良净生成率0.31% 较2024年下降32bp [1][4] - 预计2025-2027年净利润增速分别为16.9%、15.2%、14.9% 对应BVPS分别为7.64、8.70、9.93元/股 [5][11] 财务表现 - 1H25年化加权平均ROE为12.8% 同比提高0.22pct [1] - 净息差1.53% 较2024年回升2bp 贷款收益率较2024年下降26bp 存款付息率较2024年下降25bp [3] - 规模增长贡献净利润+14.0% 拨备贡献+8.6% 税收贡献+1.9% 非息拖累-7.5% 息差拖累-0.7% [2] - 6月末总资产同比增长16.0% 贷款同比增长13.7% 增速高于山东省金融机构平均水平(+9.6%) [3] 资产质量 - 不良余额40.5亿元 环比下降1.2亿元 关注贷款占比0.96% 环比下降7bp [4] - 对公不良额和不良率较年初下降 零售贷款不良率较年初上升31bp至2.31% 与行业趋势一致 [4] - 资产投放审慎 不良认定标准严格 信用成本下降推动盈利保持高增长 [4] 业务结构 - 公司客户中小微企业占比达97% 普惠小微贷款规模位居山东省城商行首位 服务零售客户超过700万人 [6] - 零售贷款较年初下降4.4% 对公贷款较年初增长15.7% [3] - 国内主体信用评级AAA 连续多年获得山东省地方金融企业绩效评价"AAA优秀"等级 [6] 估值指标 - 9月5日收盘价对应2025年0.73倍PB估值 [5] - 预计2025年每股收益0.95元 PE 5.92倍 [11] - 总市值345.23亿元 总股本61.54亿股 [7]