投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 核心观点 - 来水偏枯导致短期业绩承压 但大股东增持彰显发展信心 [5] - 公司现金流价值持续凸显 近五年年均归属于普通股东的可分配现金流达7.5亿元 [7] - 华电集团旗下贵州区域清洁能源平台 存在资产整合预期 [7] 财务表现 - 2025年上半年营收8.83亿元 同比增长1.23% 归母净利润1.27亿元 同比下降4.54% [7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为4.01亿元/4.41亿元/4.63亿元 同比增长83.77%/9.96%/5.05% [6] - 2025年上半年上网电价0.2777元/千瓦时 同比下降0.3% 其中水电电价0.2713元/千瓦时 同比下降0.2% [7] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为18.04倍/16.41倍/15.62倍 [6] 运营数据 - 2025年上半年发电量32亿千瓦时 同比增加1.6% 其中水电28.82亿千瓦时 同比增长3.7% 光伏3.19亿千瓦时 同比下降14.2% [7] - 截至2025年6月底 公司投产控股装机414万千瓦 其中水电323万千瓦 光伏91万千瓦 [7] - 2025年上半年来水较上年同期偏少23% 较多年平均来水偏少28% [7] 公司治理与股东动向 - 控股股东中国华电拟通过华电产融增持公司总股本的0.85%至1.70% 目前增持时间过半且已达增持下限 [7] - 新任董事长杨焱上任 曾任职乌江水电管理层 引发市场对华电集团贵州区域资产整合预期 [7] - 乌江水电作为公司第二大股东持股12.4% 2024年底控股在运装机1356万千瓦 其中水电870万千瓦 [7] 现金流与估值 - 永续经营假设下 按7%股权折现率计算 公司合理市值超过100亿元 [7] - 当前总市值72.34亿元 每股净资产9.40元 [3] - 2025年预计ROE为9.57% 较2024年的5.58%显著提升 [6]