投资评级 - 首次覆盖给予买入评级 [1] 核心观点 - AI PCB驱动业绩增长 二季度毛利率环比上行 [5] - 公司是国内PCB及封装基板龙头企业 有望充分受益于科技自主可控需求 [7] 财务表现 - 2025年上半年实现营收104.53亿元 同比增长25.63% 归母净利润13.60亿元 同比增长37.75% [7] - 2025年第二季度实现营收56.71亿元 同比增长30.06% 环比增长18.56% 归母净利润8.69亿元 同比增长42.92% 环比增长76.74% [7] - 第二季度毛利率27.59% 同比增加0.47个百分点 环比增加2.85个百分点 净利率15.33% 同比增加1.38个百分点 环比增加5.04个百分点 [7] 业务分析 - PCB业务2025年上半年营收62.74亿元 同比增长29.21% 占总营收60.02% 毛利率34.42% 同比增加3.05个百分点 [7] - AI加速卡相关产品为PCB业务业绩增长核心动力 PCB总体产能利用率处于相对高位 [7] - 封装基板业务2025年上半年营收17.40亿元 同比增长9.03% 占总收入16.64% 毛利率15.15% 同比减少10.31个百分点 [7] - 广州封装基板项目处于产能爬坡阶段 金盐等部分原材料涨价导致成本及费用增加 [7] 产能建设 - 积极推进泰国工厂以及南通四期项目的基础工程建设 [7] - 报告期末固定资产合计128.13亿元 较去年同期增加7.65亿元 [7] - 在建工程合计7.44亿元 较去年同期减少1.58亿元 [7] 盈利预测 - 预计2025年营收222.37亿元 归母净利润30.61亿元 对应PE 39.70倍 [5][7] - 预计2026年营收274.41亿元 归母净利润40.39亿元 对应PE 30.08倍 [5][7] - 预计2027年营收330.94亿元 归母净利润53.14亿元 对应PE 22.87倍 [5][7] - 预计2025年每股收益4.59元 2026年6.06元 2027年7.97元 [5] 估值指标 - 当前价格182.25元 总市值1215.14亿元 [1] - 52周价格区间84.26-199.88元 [1] - 当前P/E 39.70倍 P/B 7.32倍 [5] - 预计2025年销售毛利率27.45% 销售净利率13.77% [8] - 预计2025年ROE 18.44% ROA 10.63% [8]