投资评级 - 首次覆盖给予沃格光电"增持"评级 [4][5] 核心观点 - 传统主业经营稳健 显示面板相关玻璃精加工和显示器件产品实现营收增长且处于盈利状态 [4] - 玻璃基业务逐步贡献收入 子公司德虹的玻璃基线路板和灯板产品在MNT显示器领域实现批量生产和商用 Mini LED玻璃基精准光源技术进入产业化应用 [4] - TGV技术多领域应用拓展 在Micro LED 光模块/CPO 射频通信 半导体先进封装和微流控等领域持续推进技术研发与项目合作 [4][5] - 业绩拐点显现 预计2025年实现归母净利润0.68亿元 扭转连续两年亏损局面 2025-2027年归母净利润复合增长率达126% [1][5] 财务表现 - 2025年上半年营收11.90亿元 同比增长14.20% 第二季度营收6.42亿元 同比增长24.34% 环比增长17.30% [4] - 2025年上半年毛利率19.03% 同比提升2.57个百分点 第二季度毛利率19.28% 同比提升4.00个百分点 [4] - 管理费用和研发费用显著增加 2025年上半年分别达1.02亿元和0.89亿元 较去年同期增加0.22亿元和0.35亿元 [4] - 德虹玻璃基业务收入快速增长 2025年上半年实现营收0.79亿元 超过2024年全年0.54亿元 [4] 业务进展 - 德虹显示产线良率达95%以上 具备稳定规模量产能力 玻璃基精准光源技术获知名终端品牌客户高度认可 [4] - TGV技术在多领域取得进展：1）光模块/CPO领域与国内头部光通讯厂家合作开发CPO光电共封解决方案 2）5G-A/6G通信射频天线振子产品预计2026年进入小批量量产 3）玻璃基雷达射频器件与中国电科下属院所开展合作开发 4）高端算力芯片和存储芯片Chiplet封装方案与国内头部企业联合开发 5）微流控玻璃基板产品向海外客户小批出货 预计2026年进入批量生产 [4][5] 业绩预测 - 营收预测：2025年30.53亿元 2026年42.28亿元 2027年62.17亿元 三年复合增长率42.8% [1][5] - 归母净利润预测：2025年0.68亿元 2026年1.84亿元 2027年3.46亿元 [1][5] - 每股收益预测：2025年0.30元 2026年0.82元 2027年1.54元 [5][6] - 估值水平：2025年PE 127.77倍 2026年PE 47.53倍 2027年PE 25.23倍 [4][5]