投资评级 - 晨光股份6个月评级为买入 维持评级[7] 核心财务表现 - 25Q2实现收入55.6亿元 同比基本持平 归母净利润2.4亿元 同比-5.6% 扣非归母净利润1.8亿元 同比-24.7%[1] - 25H1实现收入108.1亿元 同比-2.2% 归母净利润5.6亿元 同比-12.0% 扣非归母净利润4.6亿元 同比-18.6%[1] - 25H1毛利率19.5% 同比基本持平 归母净利率5.2% 同比-0.6个百分点[1] - 预计25-27年归母净利润分别为14.2/15.6/17.5亿元 对应PE分别为20X/18X/16X[11] 分业务表现 传统核心业务 - 书写工具收入11.4亿元 同比-0.2% 毛利率45.6% 同比+2.6个百分点[2] - 学生文具收入14.3亿元 同比-8.5% 毛利率36.3% 同比+0.9个百分点[2] - 办公文具收入16.1亿元 同比-8.5% 毛利率26.0% 同比+0.4个百分点[2] - 剔除关联交易后传统核心业务营业收入同比减少7%[3] - 晨光科技收入5.56亿元 同比增长15.14%[3] 科力普业务 - 25H1收入61.3亿元 同比+0.2%[5] - 聚焦办公一站式 MRO工业品 营销礼品和员工福利四大业务板块[5] - MRO工业品及营销礼品供应链开发取得进展 新兴业务板块占比快速提升[5] 零售大店业务 - 晨光生活馆（含九木杂物社）收入7.79亿元 同比+7.0%[6] - 九木杂物社收入7.6亿元 同比+9.5%[6] - 全国拥有超830家零售大店[6] - IP类（二次元 谷子及周边衍生品）产品资源投入和销售占比均有提升[6] 战略发展重点 IP赋能战略 - 构建多元化IP合作生态 以自主IP孵化 IP运营 品牌联合开发 潮玩衍生为核心模式[3] - 通过自主IP孵化和与国内外热门IP合作相结合的方式进行IP产品矩阵深度运营[3] - 与腾讯视频达成战略合作 推出《剑来》和《斩神》等国漫IP联名产品[3] 海外市场拓展 - 积极开发海外市场 深化海外市场本土化布局[4] - 围绕"找对店 上对货"策略 聚焦海外重点国家[4] - 继续拓展非洲和东南亚市场 海外市场整体实现快速增长[4] 运营优化 - 加速新渠道发展 快速实现市场排位[3] - 积极推进数字化建设 在全国范围内优化仓储布局和效率[5] - 启动多店型测试 针对不同商圈属性调整商品组合与场景设计[6] 财务预测 - 预计25年营业收入252.98亿元 同比增长4.42%[12] - 预计26年营业收入277.59亿元 同比增长9.73%[12] - 预计27年营业收入311.44亿元 同比增长12.19%[12] - 预计25年每股收益1.54元 26年1.69元 27年1.90元[12]