投资评级 - 报告对极兔速递-W维持买入评级 [1][3][5] - 板块评级为强于大市 [1] 核心观点 - 东南亚电商红利助力业务量持续增长 中国区域效率优化和反内卷政策下盈利空间有望释放 [3][5] - 公司通过成本优化-价格下调-业务增长-成本再降的良性循环推动增长 [8] - 东南亚市场市占率大幅提升至32.8% 稳居行业第一 [8] - 新市场首次实现EBITDA转正 国际化拓展进入良性阶段 [8] 财务表现 - 2025年上半年营业收入54.99亿美元 同比增长13.1% [3][8] - 东南亚市场收入19.70亿美元 同比增长29.6% [3][8] - 中国市场收入31.37亿美元 同比增长4.6% [3][8] - 新市场收入3.62亿美元 同比增长24.3% [3][8] - 预计2025-2027年归母净利润23.89/41.29/62.34亿元 同比+197.8%/+72.8%/+51.0% [5][6] - 预计2025-2027年EPS为0.27/0.46/0.69元/股 [5][6] - 对应PE分别为37.0/21.4/14.2倍 [5][6] 业务运营 - 东南亚市场包裹量32.3亿件 同比增长57.9% [8] - 中国市场包裹量106亿件 同比增长20% [8] - 新市场包裹量1.7亿件 同比增长21.7% [8] - 东南亚区域单票成本从0.60美元降至0.50美元 [8] - 中国市场单票成本从0.32美元降至0.28美元 [8] - 东南亚区域单票收入0.61美元 同比下降0.13美元 [8] - 中国市场单票收入从0.34美元降至0.30美元 [8] 市场地位 - 东南亚市场市占率32.8% 较去年底提升5.4个百分点 [8] - 中国市场市占率11.1% 排名升至第5 [8] - 新市场市占率6.2% 较去年底提升0.1个百分点 [8] 估值指标 - 总市值88,339.76百万港币 [3] - 发行股数8,977.62百万股 [2] - 流通股8,006.23百万股 [3] - 3个月日均交易额399.29百万港币 [3]