投资评级 - 增持-A评级(维持) [5][8] 核心观点 - 业绩延续增长 利润率超预期 量贩零食核心驱动 门店扩张贡献收入 盈利能力持续提升 规模效应释放 [5][6][7] 财务表现 - 2025年上半年实现营收225.83亿元 同比增长106.89% 归母净利润4.72亿元 扭亏为盈 [6] - 2025年Q2实现营收117.62亿元 同比增长93.29% 同期归母净利润2.57亿元 [6] - 销售净利率达3.85% Q2环比显著改善至4.10% 较Q1提升0.51个百分点 [7] - 预计2025-2027年EPS分别为3.78元/4.97元/6.02元 对应PE分别为50.9倍/38.6倍/31.9倍 [8][10] - 净资产收益率37.57% 基本每股收益2.62元 每股净资产12.87元 [4] 业务运营 - 量贩零食业务占总收入比重超98.95% 2025H1收入达223.45亿元 [7] - 门店数达15,365家 较年初净增1,169家 较24H1同比增长131.47% [7] - 门店sku总数超2,000个 品类丰富 满足多元消费需求 [7] - 零食量贩业务毛利率为11.49% 较2024年末环比增加0.63个百分点 [7] - 销售费用率与管理费用率较2024年末环比降低1.34个百分点和0.26个百分点 [7] 市场表现 - 收盘价192.19元 年内最高/最低214.93元/29.02元 [3] - 流通A股1.63亿股 总股本1.88亿股 [3] - 流通市值314.12亿元 总市值360.58亿元 [3] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为551.32亿元/670.39亿元/792.89亿元 同比增长70.5%/21.6%/18.3% [10] - 预计2025-2027年净利润分别为7.08亿元/9.33亿元/11.29亿元 同比增长141.4%/31.7%/21.0% [10] - 预计毛利率持续改善 从2025年11.1%提升至2027年11.5% [10] - 预计ROE保持高位 2025年达50.5% 2026-2027年分别为40.6%和33.3% [10]