投资评级 - 维持"买入"评级 [1][6] 核心观点 - 公司作为通信出海核心厂商 盈利能力强 复苏确定性高 短期可能受国际贸易环境影响波动 未来整体业绩预计随需求改善及全球产能布局高增 [6] - 类固收角度 亿联网络有分红回报率组合和历史估值分位数优势 属于被市场忽视的类核心资产 [6] - 核心矛盾之一 关税与供应商之担忧实际可控 23年已成立新加坡子公司防范贸易潜在风险 增强公司抗风险能力 [6] 财务表现 - 25H1实现营业收入26.50亿元 同比微降0.64% 归母净利润12.40亿元 同比下滑8.84% 接近预告上限 [4] - 单Q2实现营收14.45亿元 环比增长20% 归母净利润6.78亿元 环比增长21% [6] - 预计25-27年归母净利润为29.02/34.10/40.98亿元 对应PE为17/14/12倍 [6] - 25H1毛利率65.2% 25Q2毛利率65.7% 24年毛利率65.4% [4][6] - 25H1分红率51% 24年分红率为90.6% 当前市值对应股息收益率为5.0% [1][6] 业务发展 - 会议产品+云办公终端成为公司未来营收增长双引擎 25H1会议产品同比增长13% 云办公终端同比增长31% [6] - 上半年会议产品+云办公终端占比超过50%（22年仅31%） [6] - 会议产品方面推出新一代音视频会议平板、智能视讯一体机MeetingBar A40/A50、视频会议主机MCore4等 [6] - 云办公终端方面上半年推出全新有线耳麦UH4X系列 丰富产品矩阵 [6] 市场数据 - 收盘价38.10元 一年内最高/最低50.71/32.50元 [1] - 市净率5.6 股息率4.99% 流通A股市值27,643百万元 [1] - 每股净资产6.79元 资产负债率9.00% 总股本/流通A股1,267/726百万 [1] - PE分位数（2018年初起计算）仅12% [6]