投资评级 - 增持(维持) [1] 核心观点 - Q2单季度毛利率改善至8.76% 同比提升2.70个百分点 盈利能力明显改善 [5] - 智能硬件ODM龙头深耕"1+2+X"战略 智能机、AIoT、AI PC和汽车电子等业务多点开花 [5] - 预计2025-2027年归母净利润复合增长率达37.7% 分别为6.51亿元、9.51亿元、13.02亿元 [5][6] 财务表现 - 2025年H1营收199.08亿元 同比下降10.65% 归母净利润3.56亿元 同比增长5.01% [5] - 2025年Q2营收105.29亿元 同比下降11.85% 归母净利润2.01亿元 同比下降4.31% [5] - H1整体毛利率8.14% 同比提升1.64个百分点 Q2毛利率8.76% 同比提升2.70个百分点 [5] 分业务表现 - 智能手机业务收入140.22亿元 同比下滑22.28% 但毛利率改善至6.85% 同比提升1.79个百分点 [5] - AIoT业务收入33.21亿元 同比增长45.26% 毛利率12.81% 同比下降2.58个百分点 [5] - 平板电脑业务收入19.00亿元 同比增长14.57% 毛利率6.58% 同比下降2.15个百分点 [5] 战略布局 - 智能机业务受益ODM渗透率提升 在现有客户份额有望继续提升 [5] - AIoT业务深耕智能眼镜领域 切入国际头部客户供应链 新承接国内头部互联网客户AI眼镜量产项目 [5] - AI PC业务与两家国内头部客户的产品分别实现量产和研发收官 多个预研项目进行中 [5] - 汽车电子业务多个产品实现量产交付 包括智控平板、无线充、悬架ECU等 导入多个行业头部客户 [5] 盈利预测 - 预计2025-2027年营收分别为468.10亿元、534.30亿元、666.91亿元 同比增长1%、14%、25% [5][6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为6.51亿元、9.51亿元、13.02亿元 同比增长30%、46%、37% [5][6] - 对应2025年9月5日股价的PE分别为30倍、21倍、15倍 [5][6] 市场数据 - 当前价格41.82元 总市值196.30亿元 流通市值111.33亿元 [4] - 总股本4.69亿股 流通股本2.66亿股 日均成交额2.65亿元 [4] - 近一月换手率3.99% 近一年表现落后沪深300指数24.2个百分点 [3][4]