投资评级 - 优于大市（维持）[1][4][6][24] 核心观点 - 公司收入利润稳健增长 海外与网外业务持续突破[1][2][3][23] - 上半年业绩稳健增长 业务结构影响盈利能力[1][8][22] - 智能电网与能源低碳业务快速增长[2][22] - 海外收入同比+139% 网外收入占比达到46%[2][23] - 上半年新签订单同比+23% 拟进行中期分红[2][23] - 技术创新持续引领 海外市场不断突破[3][23] 财务表现 2025年上半年业绩 - 营收242.43亿元 同比+19.54%[1][8] - 归母净利润29.52亿元 同比+8.82%[1][8] - 扣非净利润28.04亿元 同比+6.94%[1][8] - 毛利率26.45% 同比-2.58pct[1][8] - 净利率12.89% 同比-1.38pct[1][8] 2025年二季度业绩 - 营收153.48亿元 同比+22.50% 环比+72.55%[1][22] - 归母净利润22.72亿元 同比+7.33% 环比+234.02%[1][22] - 毛利率27.75% 同比-3.97pct 环比+3.55pct[1][22] - 净利率15.83% 同比-2.42pct 环比+8.02pct[1][22] 业务分部表现 智能电网业务 - 收入122.25亿元 同比+28.37%[2][22] - 毛利率30.34% 同比-2.93pct[2][22] 数能融合业务 - 收入39.00亿元 同比+4.43%[2][22] - 毛利率23.40% 同比-2.67pct[2][22] 能源低碳业务 - 收入65.41亿元 同比+29.49%[2][22] - 毛利率21.59% 同比-1.68pct[2][22] 工业互联业务 - 收入12.45亿元 同比+2.94%[22] - 毛利率20.00% 同比-2.52pct[22] 市场拓展 地域分布 - 国内收入222.56亿元 同比+15.64% 毛利率27.04%[2][23] - 海外收入19.87亿元 同比+139.18% 毛利率19.83%[2][23] 客户分布 - 网内收入130.71亿元 同比+15.56%[2][23] - 网外收入111.41亿元 同比+24.72%[2][23] - 网外收入占比达到46%[2][23] 订单与分红 - 新签合同354.32亿元 同比+23.46%[2][23] - 国网系统外业务合同占比超50%[2][23] - 国际合同同比增长超200%[2][23] - 拟中期分红每股0.147元 合计11.75亿元 占归母净利润45.72%[2][23] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润83.69/94.62/107.16亿元[4][24] - 对应PE分别为21/19/17倍[4][24] - 预计2025-2027年营业收入647.56/721.97/795.70亿元[5] - 预计每股收益1.04/1.18/1.33元[5] 财务指标预测 - 2025-2027年ROE预计16.4%/17.1%/17.7%[5] - 2025-2027年EBIT Margin预计14.3%/14.7%/15.2%[5] - 2025-2027年毛利率预计26%/26%/26%[25]