投资评级 - 维持"增持"评级 [2] 核心观点 - 公司持续推动"餐饮+食品"双主业高质量协同发展 深耕市场优化渠道助力销售业绩保持增长 [2] - 消费环境回暖拉动餐饮业务复苏 月饼大年赠礼需求支撑销量 三季度营收值得期待 [2] - 省外布局深化 重点打造"华东+华北"增长引擎 省外营收同比大幅增长16.16% [1] 财务表现 2025年上半年业绩 - 实现营业收入19.91亿元 同比增长4.16% [1] - 实现归母净利润0.39亿元 同比下降33.11% [1] - 实现扣非归母净利润0.35亿元 同比下降30.37% [1] - Q2单季实现营收9.45亿元 同比增长5.09% [1] - Q2归母净利润-0.12亿元 同比减亏3.40% [1] 分产品表现 - 月饼产品实现营收0.32亿元 同比增长1.32% 毛利率有所提升 [1] - 速冻食品实现营收5.27亿元 同比下降2.46% [1] - 粽子等其他产品实现营收6.13亿元 同比增长7.57% [1] - 餐饮业务实现营收7.73亿元 同比增长7.11% [1] 盈利能力 - 综合毛利率为23.78% 同比下降2.09个百分点 [2] - 净利率同比下滑1.15个百分点至2.73% [2] - 销售费用率同比提升0.54个百分点至11.29% [2] - 管理/研发/财务费用率分别为8.36%/1.64%/-1.07% 同比分别下降1.30/0.35/0.38个百分点 [2] 分渠道分地区表现 - 直销渠道营收同比增长2.93% 经销渠道营收同比增长2.53% [1] - 省外市场营收同比大幅增长16.16% [1] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润为5.34/6.02/6.67亿元 同比增长8.18%/12.68%/10.86% [2] - 对应EPS为0.94/1.06/1.17元/股 [2] - 9月5日股价对应PE为18.75/16.64/15.01倍 [2] - 预计2025-2027年营业收入为56.03/61.65/67.09亿元 同比增长9.35%/10.04%/8.82% [4] 财务指标预测 - 2025-2027年ROE预计为13.10%/13.56%/13.79% [11] - 2025-2027年PB预计为2.46/2.26/2.07倍 [11] - 2025-2027年经营活动现金流净额预计为9.46/10.01/11.09亿元 [11]